新湖有色周报（锌）：20240701-20240705

要点： 本周宏观面，美国非农就业报告表现不佳，9月降息概率提升，推动金属价格走强。而国内6月锌锭产量超预期，加上下游仍显颓势，锌价上行暂显压力。截至周五15:00收盘，沪锌主力2408合约收于24655元/吨，一周跌幅0.04%。 本周国内现货市场，上海地区明显较其他地区活跃，部分贸易商积极收货，贴水小幅收窄。从矿端来看，本周海内外锌矿复产、获批消息较多，但对短期国内供应缓解影响仍不大。本周国产矿周度TC继续下挫150元/吨，而SMM6月锌锭产量高于原先预期2万吨，略产生减产量预期差。需求方面，本周锌下游镀锌开工企稳回升，压铸锌合金及氧化锌因淡季影响开工仍有小幅下行，但南方梅雨结束，基建项目加快落地，后续需求或有回升。截至本周四SMM七地锌锭库存总量为19.83万吨，延续微幅累库；LME库存上周五增仓2万吨，但本周再度去库。 整体上，锌市基本面仍有坚实支撑，需求低谷市场对政策提振预期较强，宏观上，美联储降息预期再度上升，预计锌价仍有上涨空间，关注下周鲍威尔证词及美国6月CPI数据。

分析师：柳晓怡（铅锌）

从业资格号：F3041999

投资咨询号：Z0015277

审核人：孙匡文

撰写日期：2024年7月7日

一周行情回顾

本周宏观面，周初美国6月制造业及非制造业PMI意外大降低于预期，整体欧美经济放缓担忧增强，而鲍威尔称通胀方面取得了相当大进展，周五非农数据后，9月降息概率上升。锌基本面方面，矿端收紧持续，但国内6月锌锭产量超预期，加上下游开工略显颓势，锌价上行受压。截至周五15:00收盘，沪锌主力2408合约收于24655元/吨，一周跌幅0.04%，最低24290元/吨，最高224935元/吨。截止周五15:00外盘LME3月期锌收于2991元/吨，一周涨幅0.22%，最低2905美元/吨，最高3018美元/吨。周五沪伦比较上周小幅回落，但整体维持高位。

图表1：沪锌主力合约走势图（日K线）

资料来源：文华财经 新湖期货研究所

图表2：LME三月期锌走势图（日K线）

资料来源：文华财经 新湖期货研究所

二、现货市场

本周国内现货市场，周内锌价高位震荡，整体市场活跃度一般，但上海地区明显较其他地区活跃，部分贸易商积极收货。分地区来看，上海地区换月报价，贸易商挺价，贴水持稳，截至本周五0#锌普通平均对2408合约报贴水90-100元/吨附近；天津市场交投氛围较差，0#锌锭普通对2408合约报贴水60-80元/吨；广东地区贸易商出货较为佛系，市场活跃度较低，成交清淡，报对2408合约贴水110元/吨左右，较上周下降40元/吨。

本周外盘伦锌维持Contango结构，截止本周五，LME0-3贴水57.65美元/金属吨（上周五贴水58.96美元/金属吨），周内贴水维持较高水平，国内锌锭进口溢价继续持平110美元/吨。本周沪伦比较上周小幅回落，但整体维持高位，精炼锌进口亏损维持400元/吨附近。

图表3：国内0#锌锭基差季节图（单位：元/吨）

资料来源：WIND 新湖期货研究所

三、供应端

消息面上，据Mining.com网站报道，艾芬豪矿业公司（Ivanhoe Mines）宣布，其在刚果（金）的基普什（Kipushi）矿山已复建完工并重启生产，第一批精矿已于6月14日产出。该矿生产铅、锌、铜和锗。这距离该矿首次生产已经100年，停产维护已经31年，该矿2024年锌精矿生产目标为10万-14万吨，5年后，基普什锌年产量有望达到27.8万吨，从而成为世界第四大锌矿山。

但对国内矿供应来说，目前该矿刚刚重启生产，进口到国内还需考虑船期、运输船只较紧等因素，另外，该矿镉含量可能超标，或不符合国内炼厂需求。因此该矿进口到国内量或有限，短期内对国内矿供应影响较小。

而近期国内锌矿供应端消息较多，但多数为矿山项目获批等消息，由于矿山建设周期较长，对短期影响仍不大。国内明年矿的主要增量或在花垣铅锌矿及新疆火烧云。

当前国内锌矿TC仍无止跌，本周周度进口TC下降5至5美元/干吨，且实际市场上部分进口商加工费已达负数，国产矿TC均价继续下降150至2000元/吨，继续创历史新低。目前从矿端供应节奏来看，24年四季度前全球锌矿供应难有放松。根据最新海关数据显示，2024年5月进口锌精矿26.67万实物吨，环比降低2.07万实物吨，同比降低22.50%，1-5月累计锌精矿进口量为144.56万实物吨，累计同比降低23.41%。即使有进口利润情况下，进口锌矿资源仍有限，海外矿山同样面临原矿品位下降以及天气扰动问题，海外矿增量暂时不多，且海外锌冶炼厂同样在积极复工复产，锌矿资源抢夺白热化。

国内冶炼方面，据SMM统计，2024年6月国内精炼锌产量为54.58万吨，环比上涨0.97万吨，同比下降1.2%，1-6月累计产量318.2万吨，累计同比下降1.39%。其中5月国内锌合金产量为9.3万吨，环比下降0.18万吨。6月国内冶炼厂产量超预期增加，主要是广西、甘肃、贵州地区产量超预期。SMM预计2024年7月国内精炼锌产量环比下降3.89万吨至50.7万吨。整体上，SMM对炼厂产量减量的预估略低于原先预期，带来一定预期差，导致短期锌价上涨放缓。但我们认为，低加工费下带来锌冶炼端的减产仍较为确定。

锌锭进口方面，根据最新的海关数据显示，2024年5月精炼锌进口4.4万吨，环比减少0.16万吨或3.49%，同比增加147.95%，1-5月精炼锌累计进口18.71万吨，累计同比增加253.42%。5月进口量仍大超市场预期，但同时也符合我们对平衡表全年高进口量的预判，5月国内社库步入去库阶段，说明国内表需仍有改善。

图表4：锌矿加工费（周度）

资料来源：SMM 新湖期货研究所

图表5：SMM国内精炼锌产量（万吨）

资料来源：SMM 新湖期货研究所

表1：国内炼厂6月生产计划

企业名称	时间	备注	环比影响量（吨）
株冶	6月	产量下降	-1000
巴彦淖尔紫金	6月	产量下降	-1000
湖南太丰	6月	月初停产	-1900
湖南轩华	6月	停产	-2000
泸溪鸿运	6月	停产半月	-1400
华峰锌业	6月	检修半月	-880
陕西东岭	6月	检修恢复	3000
白银有色	6月	检修恢复	1000
蒙自矿冶	6月	检修恢复	2600
西南能矿	6月	产量增加	1400
西部矿业	6月	检修	-1666
其他	6月	-8110
总计	6月	-9956

资料来源：SMM 新湖期货研究所

四、下游消费

需求方面，本周锌下游消费整体偏弱，镀锌开工企稳回升，压铸锌合金及氧化锌因淡季影响开工仍有小幅下行。近期下游面临一定消费淡季压力，但观察近年来，企业仍尽量平滑生产曲线，淡季影响周期缩短，加上南方梅雨陆续结束，基建项目或于7月加快落地，我们对后续需求仍不过分悲观。

具体分版块来看，本周SMM镀锌周度开工率57.55%，较上周上升0.45个百分点。周度开工率上升主要原因为，第一，本周黑色价格有所回升，镀锌管订单走货量好于上周，部分管企的开工率有所增加；第二，南方雨季影响逐渐转弱，部分项目恢复施工，南方镀锌企业开工率有所上升。终端订单来看，镀锌管订单表现一般，主要受黑色价格及雨季影响较大;镀锌结构件方面，铁塔订单依旧比较稳健，部分新订单招标中，下半年还有新订单量释放;光伏订单同比有所减少。在原料库存方面，本周锌价拉涨，企业畏高慎采刚需补库、消耗库存为主，原料库存小幅下降。预计下周镀锌开工率或将保持小幅回升。

压铸锌合金方面，据SMM调研，压铸锌合金企业周度开工率53.79%，较上周下降0.18个百分点。周内开工微降，企业成品库存增加。本周锌价上涨，企业长单提货为主，库存略有下降。出口方面，据了解汽车出口关税增加，虽有部分车企有抢出口的情况，但实际车企以消化库存为主，且船只抢占下其他出口运输有所限制，整体出口未见好转，由此增加的汽配订单较少。预计下周淡季影响下开工延续弱势震荡。

氧化锌方面，据SMM调研数据，本周氧化锌开工率为53.62%，环比下降0.83个百分点。主因本周部分企业因订单减少降低开工，另有企业因下旬检修而提前备库。原料方面，本周锌价继续上涨，并且锌渣系数保持高位，企业原料仍以刚需采买为主。成品方面，本周存在企业因计划检修提前备库，成品库存小幅增加。订单方面:半钢胎开工率持续下滑，橡胶轮胎级氧化锌订单减少:陶瓷级氧化锌订单受终端抱累而转差;消费淡季下，饲料级订单仍弱势运行，其余板块订单变化不大。整体来看，企业订单弱势持续，预计下周氧化锌开工或难有较大改善。

图表6：国内镀锌企业周度开工率

资料来源：SMM 新湖期货研究所

图表7：国内压铸锌合金企业周度开工率

资料来源：SMM 新湖期货研究所

图表8：国内氧化锌企业开工率

资料来源：SMM 新湖期货研究所

五、库存分析

锌锭库存方面，截至本周四（7月4日），SMM七地锌锭库存总量为19.83万吨，较6月27日增加0.37万吨，较7月1日增加0.04万吨，国内库存微幅录增。分地区来看，上海和天津地区库存小幅录减，主因周内仓库到货不多，下游刚需点价提货；广东地区库存小幅增加，周内广东地区仓库正常到货，然盘面高位运行，且消费淡季下游需求不佳，库存小幅录增。上期所库存方面，本周上期所锌锭库存126697吨，较上周增长284吨。整体来看，周内国内锌锭库存虽停止去库，但累库幅度同样有限。在有色品种中库存压力仍相对较小。除锌价回落刺激下游补库外，也与锌冶炼厂有实际减产有较大关系。预计7月在供需错配下，仍将回归去库进程。

海外库存方面，LME库存自3月末见顶回落。上周五有超2万吨较大单日交仓，但随后延续去库，截至本周五，LME全球锌库存258,675吨，较上周下降3400吨，降幅1.30%。整体上看，海内外锌锭库存仍整体不改去库趋势，库存压力相对较小。

图表9：LME锌每日库存变化（单位：吨）

资料来源：WIND 新湖期货研究所

图表10：中国锌锭社会库存（单位：万吨）

资料来源：SMM 新湖期货研究所

图表11：上期所锌锭库存（单位：吨）

资料来源：上期所 新湖期货研究所

六、后市展望

供应方面，从矿端来看，本周海内外锌矿复产、获批消息较多，但对短期国内供应缓解影响仍不大。本周国产矿周度TC继续下挫150元/吨，而SMM6月锌锭产量高于原先预期2万吨，略产生减产量预期差。需求方面，本周锌下游镀锌开工企稳回升，压铸锌合金及氧化锌因淡季影响开工仍有小幅下行，但南方梅雨结束，基建项目加快落地，后续需求或有回升。截至本周四SMM七地锌锭库存总量为19.83万吨，延续微幅累库；LME库存上周五增仓2万吨，但本周再度去库。

整体上，锌市基本面仍有坚实支撑，需求低谷市场对政策提振预期较强，宏观上，美联储降息预期再度上升，预计锌价仍有上涨空间，关注下周鲍威尔证词及美国6月CPI数据。

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