一、项目背景

2022年以来，国内天然橡胶市场呈现震荡下跌走势。上海期货交易所的天然橡胶期货主连合约从2022年初的14695元/吨，下跌至7月底的12230元/吨，跌幅超过16%。

图1 2022年上期所天然橡胶期货（日线）走势图

天然橡胶现货销售行情冷淡，给中小企业的经营带来压力。企业X是一家以经营橡胶和塑料制品为主的贸易公司。面对天然橡胶价格持续下行的情况，企业的销售收入受到了较大负面冲击。

二、服务方案与开展过程

在得知企业有库存管理需求后，新湖期货青岛分公司积极践行青岛证监局对期货公司一定要服务实体经济的要求，主动与企业X进行交流，从现货风险到期现基差风险逐步分析，并与公司风险管理子公司--新湖瑞丰进行沟通，由新湖瑞丰提供场外期权风险管理方案设计。

企业X根据自身的行情判断和需求，选择了累积期权的浮动类型，策略特点是零成本，无需再增加额外的成本来管理现货库存价格下跌风险；此外，该期权是逐日结算，交易的规模随着剩余交易日减少而下降，即风险是逐步释放的，逐日结算的特点还能够与企业的销售节奏进行匹配，更加贴切企业的需求。帮助企业X在一定的价格区间内锁定现货库存的销售价格，当天然橡胶期货价格在执行价格1和执行价格2区间时，企业X可以以执行价格1进行销售；当期货价格在执行价格1的上方时，则企业X以执行价格1进行双倍交易规模的销售。策略的效果如下图所示：

图2 累积期权策略盈亏分布图

上述图示中，假设基差为0，现货销售价格即以期货价格为参照，实际销售中，须考虑基差变化。

期权结构要素如下（以RU2205合约为例）：

企业X的痛点是现货销售价格不断走弱压低了销售收益，希望将现货销售价格锁定或者在一定程度上提升，以此来增加企业营收。企业X根据自身对行情的判断并结合自身的销售计划，选择在不同的区间进场。2022年全年期间，客户滚动操作，结算方式上，以转为远期居多，贴合自身的套保需求。项目执行期间，天胶期货价格大部分是落在了两个执行价的区间之内，走势基本符合企业X的预期，给企业X带来了实质的增加销售收入效果。

通过累积期权的应用，企业X的痛点得到了一定的解决。粗略来看，每吨销售价格提升幅度约占销售绝对价格的2%左右，这是本项目的亮点；整个交易期间内企业X利用场外期权套保实现共计超百万元的盈利，大幅增加了现货销售收入，也实现了库存管理的目的，成功规避了因下游需求不足等利空因素对橡胶价格的影响，取得了较好的套保效果。在此过程中，青岛分公司跟进客户的相关需求变化及传达，协助新湖瑞丰提供更及时更完善的服务。

三、项目总结

通过本次项目，企业X和新湖期货青岛分公司、新湖瑞丰三方在风险管理、产融结合方面进行了有益、务实的探索，有助于企业套保思路的转型升级，具备良好的示范意义。企业X的总经理充分肯定项目效果，立体表达企业观点，灵活且贴近企业的经营模式，优化了资金占用，取得了预想的套保效果；同时，表示将继续与新湖期货深度合作。在本项目开展过程中，企业X的管理团队对相关衍生品工具取得了较好的认识和理解，下一步将继续探索并综合运用期货、场外期权等衍生品工具管理库存的价格风险，实现了在不同行情下为企业提供长期管理服务的目标。

作为期货工具的有益补充，场外期权为产业提供了更丰富的风险管理手段，企业有了更多针对不同场景的应对手段。引导和服务企业利用场外衍生工具进行风险管理，保障企业的持续生产能力，是期货公司发挥行业特点和专业优势服务实体经济工作的新思路。

(转自青岛资本市场)