新湖期货

上周末央行宣布同时降息降准，从资本流动、汇率的角度来看，这有效对冲了外汇占款低迷、基础货币增速下降，释放了流动性，有助于人民币汇率稳定。市场人士预计，央行仍需要继续干预外汇市场，或者引入一些资本控制手段来稳定资本流动，且今年年内仍有降息降准空间。

上周，人民币对美元汇率中间价涨跌互现，在6.34-6.36之间徘徊。

　　对冲基础货币增速下降

本次降息降准，是央行自去年11月以来的第六次降低政策利率，和第四次普降存准率。从基准利率的绝对水平来看，目前已突破1989年有数据以来的历史最低水平。

从汇率角度来看，有市场人士指出，今年8月11日人民币大幅贬值以来，此后的趋稳和其他新兴经济体货币对美元贬值更多，导致人民币实际有效汇率的高估程度进一步加剧。

根据10月16日美国财政部汇率报告中提供的数据，今年人民币的实际有效汇率到目前进一步升值了3.6%。“尽管9月信贷和社融均增加较多，当前市场流动性也比较充裕，但外汇占款连续大幅减少，基础货币增速下降，需要通过降准来对冲。”交通银行首席经济学家连平表示。

值得注意的是，美联储9月决定维持利率不变为人行做出进一步宽松操作打开了空间。央行研究局首席经济学家马骏在解读这次降息降准时也表示：“国际收支的情况也在发生变化。为了巩固前期稳增长措施的成果，维持实际利率的基本稳定，保持充足的流动性供给，仍有必要适度调整基准利率和法定存款准备金率。”

兴业银行首席经济学家鲁政委认为，人民币汇率形成机制市场化改革能够进一步推进之前，降息的进程没有结束，而一旦汇率出现显著的调整，就意味着降息周期临近结束了。

　　央行或采取措施继续稳定资本流动

展望未来，资本流动、外汇占款等数据仍将是市场对于货币政策、汇率变动预测的风向标。

摩根大通中国首席经济学家朱海斌表示，将继续关注资本流动以及人民币将如何对货币宽松做出回应。“9月，资本外流规模仍然较大。我们预计人民币兑美元汇率将在今年剩余时间内保持稳定，但是人行将需要继续干预外汇市场，或者人行可能会引入某些资本控制手段来稳定资本流动。特别是最近人行高级官员已经公开讨论或将引入‘托宾税’。”

鲁政委则认为，应重点关注两个时间点，一个是今年11月SDR（特别提款权）投票，另一个是明年9月G20会议。“如果快，在今年11月之后，人民币会有更多浮动，如果慢，则要等到明年9月之后。”

“未来新的定价参照中，更为频繁的回购值得关注。随着央行更为频繁地进行7天逆回购，SHIBOR7天和1个月也被‘锚定’，表现得比过去任何时候都更为平稳。”鲁政委说，未来央行还需要更加明确地坚持以7天回购作为操作的政策目标利率，在给定的合意利率下敞开收放流动性，稳定市场对于流动性的预期，允许套利，才能够最终实现央行利用公开市场操作而将利率政策意图传至包括债券、贷款甚至股票在内的整个金融体系。

瑞银证券特约首席经济学家汪涛预计，年内央行还将再降息一次，可能在12月，并在2016年再次降息，从而将一年期存款基准利率降低至1%、一年期贷款基准利率降低至3.85%。

“我们对于降息的预测并不影响对汇率的预测。我们认为决策层仍想维持汇率相对稳定，因此维持我们年底人民币对美元汇率为6.5、2016年年底为6.8的预测不变。”汪涛表示。