新湖期货

6月初夏，有色金属市场刮起一场“收储风”：“国内6家铝企将进行商业收储”、“国储局将在2016年内收储锑锭1万吨”等消息一时间在业内迅速蔓延。

传闻仍在空中，资金却已动手。嗅觉灵敏的市场资金如猛虎下山，沪铝主力1608合约成交量和持仓量于6月初显著大增，价格越是下跌，持仓量越是增加。

接受中国证券报记者采访的多位业内人士认为，从目前的情况来看，有色金属多数属于紧平衡的品种，价格对收储的敏感度比较高。未来有色金属价格一旦低于一定区域，企业出现问题，国家收储或者商业收储就会出现，这等于封杀了有色金属的下跌空间。在商品整体强势的背景下，有色金属存在阶段性结构性机会，其中沪铝在供应短缺、需求保持旺盛、低库存以及高升水等因素支撑下，后市有望结束横向整理，再启上行趋势。

　　“嘴皮子”掀起大行情

“酒钢东兴集团将联手魏桥、中铝、中电投、云铝、锦江集团等六家电解铝龙头企业在上期所铝价低于11500元/吨时展开收储。”市场人士透露。

“锑已纳入国家收储方案，国储局将在2016年内收储锑锭1万吨，溢价收储，时间不定，目的是为提振市场。”业内消息不胫而走。

嗅觉灵敏的市场资金立即如猛虎下山，沪铝主力1608合约成交量和持仓量于6月初显著大增，价格越是在下跌过程中，持仓量越是增加。

6月3日至7日的三个交易日，沪铝期价三连阴，累计下跌4.03%，但1608合约这三日的持仓量分别增加了2.31万手、3.07万手和1.97万手，为历史高位。此后期价便企稳反弹，至21日的8个交易日累计涨幅达4.72%，收报12205元/吨。

A股市场对于收储题材显然也十分买账。上周，申万28个一级行业中，仅有色金属行业呈现资金净流入，累计净流入23.27亿元。6月以来，申万有色金属行业指数累计涨幅为3.26%，同期上证综指则下跌1.3%。个股方面，有24只有色金属股票6月以来涨幅超过10%，其中贵研铂业更是高达53.96%。

“从目前的情况来看，有色金属多数属于紧平衡的品种，价格对收储的敏感度比较高。”海通期货金融部落研究员雷连华表示。

日前国务院办公厅印发了《关于营造良好市场环境促进有色金属工业调结构促转型增效益的指导意见》，对化解有色金属工业产能过剩、解决市场供求失衡等作出部署。市场关注的要点主要有两条：一是严控电解铝新增产能，加快退出过剩产能；二是健全储备体系，鼓励商业收储。

市场人士指出，接踵而至的“国内6家铝企将进行商业收储”、“国储局将在2016年内收储锑锭1万吨”的传闻正是在这样的背景下出现的。

“有色储备是整个产业链非常重要的一个环节，这次国家从实施供给侧改革为切入点，提出让商储参与，主要是考虑过往单凭国储局小规模收储对稳定市场并不是非常有效，对价格支撑的作用非常有限，同时作为国家干预毕竟只能作为临时性政策，有很多外溢效应，引入商业运作能够很好解决这些问题，这次大家十分关注主要还是看到了收储方的多元化这一点。”盈瀚投资投资总监于杰表示。

　收储并非纸上谈兵

对大宗商品市场来说，收储最大的影响是调节相关产品的市场供应。历史上，国储局曾多次尝试通过“收储”来提振市场价格。这些收储动作真的能影响相关商品的价格走势吗？“国储+商储”的模式又会带来怎样的变化？

回顾历史，答案跃然纸上。2014年4月，全球铜价跌入谷底，国储局终于果断出手，在3月和4月从保税区仓库收储了至少20万吨的进口铜，也有知情人士认为这次收储的量高达35万吨，这其中绝大多数都是由银行收储的融资铜。

“此次收储为国储局近年来罕见的向融资铜出手。由于国内铜市的大体格局为供应略大于需求，此次国储局的收储可能使我国铜的供应出现相对紧缺。4月中旬以来现货铜升水最高达1300元/吨，为2008年以来最高值。”易贸研究中心石化行业分析师陆远舟总结。

此外，在2010、2011年两年的回调后，国储局于2012年11月末重启有色金属收储，包括收储16万吨电解铝和10万吨精炼锌。其中电解铝收储价格在15740元/吨左右，精炼锌价格在16000元/吨，均高过市场价10%以上。

此次收储规模很小，但是较高的收储价格表明政策的积极态度，国储局随后的确也展开一系列收储行动来缓解有色金属市场的过剩产能压力。2013年3月15日，国储局宣布在当日招标采购30万吨铝和5万吨锌。其中铝中标价为15137元/吨，较市场现货价高4%；锌中标价为15882元/吨，较市场现货价高5%。

2012年末和2013年初的连续两次收储，对市场产生了较大的短期刺激。作为国储铝主要供应商的中国铝业，其股票甚至在2013年3月触及了涨停。但是，从中长期来看，相对于严重的过剩量，较少的收储量对市场的提振有限。

陆远舟指出，国储局收储在短期内对市场有一定的提振，但小规模的密集收储相较于较大量的一次性收储，对市场的提振效果较弱。另外，当收储价格没有明显高出市场价时，收储对价格的支撑也是有限的。然而，收储毕竟只是一种临时的调剂，对于那些产能严重过剩的行业来说，收储很难对该行业的中长期供求格局产生实质性影响。

值得注意的是，本次收储与以往不同，主角由国储让位于商储，国家行为让渡为市场行为。

“商储是企业自发行为，效果较国储要差一些。当然，现在没有收储，是存在这个预期。之前铜、镍都进行了一次收储，当前价格继续收储的可能性较小。如果有色金属下跌到一定价位，就有可能触发这种收储行为，算是给价格多上了一层保险。”雷连华说。

中银国际期货有色研究院刘超对此表示认同，他说：“从传出的讯息看，未来有色金属价格一旦低于一定区域，企业出现问题，国家收储或者商业收储就会出现，这相当于封杀了有色金属的下跌空间。尽管没有趋势性的行情，但波段上涨机会很多，仍有很多操作价值，而且操作也更为简单。”

　　投资有色宜挑肥拣瘦

“对于风险类资产商品而言，反弹可能是阶段性的，尽管目前由于资产配置需求扶持其暂时难以出现暴跌，但是由于需求不足，加上中国经济转型并非短期完成，再叠加二季度固定资产投资、尤其是房地产投资增速的放缓，以及需求大概率回落的供求结构，这些意味着金属并不存在系统性做多机会，只是存在阶段性的结构性机会。”宝城期货金融研究所所长助理程小勇指出。

从长线看，刘超也将有色金属目前的走势定义为强势反弹。资金流出新兴经济体是一个长期的过程，对金属消费预期是下降的。同时，国内调结构和经济转型政策从大的方面看，对有色金属消费是不利的，出现趋势性上涨的可能性不大。

于杰建议投资者进行差异化投资。铜方面，加工费持续走高，5月份中国铜加工费上涨5%达到100美元/吨。而据上海有色网消息，上周铜矿加工费再度提升5美元，目前干净矿TC报100-105美元/吨，加工费水平已经为年内最高。预计沪铜供应方面压力仍将持续放大，给市场带来压力，后市仍将维持低位横向整理。

锌方面，根据上海有色网调研，5月镀锌企业开工率为89.04%，环比下降7.04%，环保压力及季节性淡季等因素使得下游企业开工下滑，且预计6、7月份镀锌开工将进一步下滑。下游需求面临放缓压力，将对沪锌价格造成打压，预计6、7月沪锌仍将延续震荡整理走势。

铝方面，世界金属统计局公布，2016年1-4月全球原铝供应短缺29.8万吨，累计产量较同期下降1.1%。5月份国内汽车用铝量估算为26.3万吨，1-5月累计138万吨，同比增长5.6%。现货方面，由于国内库存再度大幅减少，铝锭社会库存持续偏低，使得铝锭现货升水坚挺，上海铝锭对当月升水90-110元/吨。供应短缺，需求保持旺盛，低库存以及高升水支撑铝价，预计后市沪铝有望结束横向整理，再启上行趋势。