新湖期货

上周三，欧洲央行公布利率决议，一如预期般维持利率不变。央行行长德拉吉在随后的记者会上对近期欧洲经济表示了乐观，认为没有理由要因近期欧洲公债收益率上升而调整货币政策。欧洲央行政策声明发布前，周二公布的数据显示5月欧元区通胀上升，德拉吉的论调加上欧洲央行上调今年通胀预估，扶助带动欧元大涨。不过，在高盛和美银美林的分析师看来，欧元的前景仍然不容乐观。

　　欧元或迎下一轮跌势

　　高盛6月3日撰文表示，目前市场上对欧元的看空程度降至他们所能想到的最低水平。多数市场参与者认为欧元能够在近期的价位附近作区间交投。持这些观点的人认为欧元区良好的经常账盈余、油价的上涨和估值因素能够令欧元避免新一轮的跌势。但该行并不认为这些因素能够起效，且对这些因素都持反对态度。

　　高盛认为，就像其他金融市场一样，外汇市场也是一个“向前看的市场”。市场是反应参与者对未来的预期，其中当然也包括了对欧元区经常帐未来表现的预期。当前经常帐表现的优劣并不能指引未来欧元的升跌，因为当前的表现已经被市场所定价。重要的是未来数据和预期之间的差值，而这一点是存在不确定性的。该行经济学家预期，欧元区2015/2016年的经常账盈余将保持稳定水平，对欧元/美元的影响将是中性的。

　　高盛进一步指出，在油价下跌之前，欧元区的核心通胀水平就已经下降了，这主要是受欧元区二线国家结构性改革（欧元区希望通过本币贬值来增加竞争力）和大量产出缺口的影响。在未来几个月，欧元区核心调和CPI数据预计将维持在当前水平附近。即便总的通胀数据进一步回暖，欧洲央行也会把注意力更多地投向核心通胀数据。而这也就意味着欧元/美元更可能走低。

　　从一些度量角度来看，欧元目前无疑是“便宜”的。事实上，高盛动态平衡汇率(GSDEER)模型显示，欧元/美元的公允价格在1.22水平。这也是多年来首次看到一个“便宜”的欧元。但是公允价格模型只能是参考。事实上，汇价只是有可能向这一价格靠拢，但从未能够与该价格重合。公允价格对于欧元/美元的预测来说，只能说是一个看点，而非依据。

　　该行表示，与其归咎于上述所谓欧元利好因素，不如说欧元/美元之前几个月的反弹是因为美国经济数据的意外走软。简而言之，欧元/美元1.05-1.14的交投区间反应的是美国经济数据的意外表现。而该行预计美国经济数据的逐步企稳，欧元/美元做空的风险回报比更吸引人。事实上，高盛预计欧元/美元在未来几周就可能跌穿1.05水平。

　　美银美林分析师6月3日表示，欧元/美元将会继续走弱并在年末达到等值。该行分析师指出，欧洲央行以及美联储之间的政策差距将会推动欧元兑美元继续走弱。其还认为，鉴于目前通胀率仍然在目标区域之下，欧洲央行很可能将会在2016年9月QE结束之后不会继续新一轮量化宽松政策。

　　尽管如此，美银美林仍然认为欧元/美元进一步走弱将会是渐进性的，而且会比自第一季度以来的趋势有更多的波动。分析师表示，欧元自去年5月从估值过高位置的调整目前仍在延续。欧洲央行QE计划将会使调整幅度加大。从长远角度来看，其预计欧元/美元将会与基本面数据以及货币政策有更紧密的联系。欧元/美元将会进入渐进式的不断走弱过程。

　　分析师进一步表示，欧元将会走弱的预测也有存有一定的风险，假如美联储到12月才实施加息，甚至推迟至明年，同时希腊方面如果出现转机达成协议，那欧元走弱的假设将不成立。

　　美元大跌只是“假摔”

　　欧元暴涨推动美元指数在6月2日重挫1.5%，创2013年7月以来最大单日跌幅。不过机构普遍认为，美元的大跌是个“假摔”，美国经济数据将好转，美联储仍可能在9月率先启动加息，美元中长期强势未改。

　　日前公布的经济数据显示，美国5月ADP就业人数增加20.1万人，预期增加20.0万人，前值修正为增加16.5万人。在连续5个月就业增长趋缓之后，美国5月ADP就业强劲反弹，且创下2015年1月以来的最高水平。此外，美联储发布经济状况褐皮书，称经济活动在4月早期至5月后期继续扩大，并预计经济增速将会继续温和扩张。褐皮书认为，美国制造业活动持稳或增长，部分地区的就业市场略微上升，大部分地区报告称薪资涨幅略微增长，物价稳定或略微上涨。

　　摩根士丹利在最新的每周汇市展望报告中指出，美国经济数据在经历了疲软的一季度后，在二季度完成华丽转身，房产市场活动性的井喷对宏观经济构成支持，同时对美国核心物价形成向上的拖拽。如果数据保持稳定表现，如该行所预计的那样，美元将在市场头寸相对轻盈的状态下进一步上扬。该行研究发现，美国国债收益率近端的表现，而非远端息差，将影响美元汇价走势。摩根士丹利欧洲外汇策略主管Ian Stannard认为，美元此前比较明显的回调导致投资者遭遇损失，但是现在美元已经重新回归到其长期牛市趋势中。

　　瑞穗银行驻伦敦对冲基金销售主管Neil Jones认为，虽然投资者目前并未押注美元继续反弹走高，但货币政策差异化依然对美元构成强劲支撑。他也认为今年欧元对美元将跌至平价水平。他指出，投资者此前削减了美元多头，但是美元上行空间依然存在。头寸情况并不完全主导汇价走势。

　　巴克莱银行也在6月1日的报告中表示，好于预期的数据加上美联储主席耶伦关于2015年可能加息的言论一直在支撑美元近期反弹。该行预计美元的强势将会受到通胀上升以及加息临近支撑。