新湖期货

面对突如其来的巨幅震荡行情，一些量化对冲客盆满钵满，出门撒钞，更多的投资者则面面相觑，赤手空拳，如躺在手术台上被施了麻醉的病人，被人“切割”得乱七八糟。

一向作为对冲A股风险工具的股指期货，在周一的两融风波中也陷入风暴漩涡。2014下半年以来，部分量化对冲投资者却在巨幅波动中重新发现报价偏离的机遇，而波动加剧、动辄数百点的波幅让更多单边投资者心跳加速，不堪其扰。这一切，在周一罕见的跌停行情及周二的反弹行情中得到了最好诠释。

风暴来临前，不少人是有预感的。但面对周一如期到来的市场低开，依然束手无策。2月9日即将上市的上证50ETF期权让不少市场人士发出“假如早日遇见你”的“恨晚”声，而多番呼吁市场推出更多股票指数标的期货等风险工具后，投资者似乎也已经等得不耐烦。

　　想逃逃不出 急盼期权避险

“1·19的黑色星期一，A股暴跌，券商、保险、银行等个股大面积跌停，股民们想逃逃不出，到1月20日A股快速反弹，股民们真可谓经历冰火两重天。而令人庆幸的是，在不久的将来，也就是2月9日上证50ETF期权上市之后，这种暴涨暴跌带来的风险将得到更好的规避。”美尔雅期货期权研究员戴霞告诉中国证券报记者，ETF期权上市将带来更多投资策略选择和风险对冲方式，机构投资者可以据此构建更多投资策略，对于个人投资者也有不少好处。

“由于投资者认为周末会出重磅消息，甚至判断会大幅低开，感觉敏锐的投资者在上午也许有出逃的机会，但没有还手之力。有了期权之后，这类投资者可以通过期权来投资，可以同时买入认购和认沽期权合约构建组合而获利。组合得当，投资者完全可以规避这次行情下跌带来的损失，甚至获得可观利润，同理，在市场大幅上涨时，市场空头也可以通过同样的方法规避风险。”一位期权研究人士称。

新湖期货期权研究员张海东进一步表示，期权在这种大幅波动行情中的作用主要表现在两方面：一是可以提供保险的功能，二是可以进行非常丰富的组合、套利策略，其中最为常见的就是平价套利策略。

“保护性认沽策略就是一个简单而实用的期权策略。保护性认沽是指投资者在持有现货证券的基础上买入看跌期权。这个看跌期权就为投资者所持有的现货证券提供了下行的保护，就好比我们为自己的车买了一份保险一样。就拿目前仿真交易的上证50ETF期权来说，在19日的大跌行情中，个别上证50ETF的认沽期权涨幅超过700%。如果投资者之前做了保护性认沽的操作，完全可以防御这一极端行情。”张海东说。

　　玩转认沽认购 丰富套利组合

目前而言，周一持有现货的多头投资者完全规避风险又不放弃市场反弹带来的收益似乎是个神话。就此，戴霞表示，实现这种理想情况并不困难，一份认沽期权足矣。“周一A股暴跌当日，持有现货的投资者，可以通过买入认沽期权来对冲现货下跌风险，即使现货跌停，认沽期权带来的收益可以很大程度弥补亏损；而到了1月20日反弹，还可以享受上涨带来的收益。”

万达[微博]期货股票期权业务部翟宇表示，作为ETF多头的持有者，在面临价格冲高时，往往面临卖出还是持有的两难抉择，但是如果在投资中加入上证50ETF对应的认沽期权多头，就可以实现风险对冲。“截至19日上午收盘，上证指数下跌6.3%，50ETF下跌8.99%，在仿真交易中，当月上证50ETF认沽期权2.4000到2.7000不同行权价的合约均大幅暴涨，其中行权价2.4000的认沽期权达到489.58%的涨幅。如果投资者在买入50ETF现货头寸的同时，也买入了与之相对应的50ETF认沽期权，在现货上的损失，就可以从期权的盈利中弥补回来，从而对冲掉大盘大幅杀跌带来的现货头寸损失。”

前跌后涨的巨幅行情，对前一日获利的空头来说也不尽是利好。在专业期权人员眼中，这部分投资者的利益也是有保障的。

“对于短期对市场看空的投资者，则可以买入认沽期权来进行方向性交易，如果现货下跌，获得巨大收益，而即使价格上涨，损失也仅限于支付的少量期权费。”戴霞说。

翟宇解释称，“如果投资者对大盘和上证50ETF走势继续强烈看空，可继续持有原期权头寸，有二、三级分级交易权限的投资者还可以买入价外一、二档的认沽期权，期权的杠杆率高于融资融券，最大损失只是初始付出的权利金，收益却能在剧烈的行情下翻倍，具有非常好的风险回报比，也是每个投资者风险对冲和投机的好工具。”