新湖期货

“很多投资者在之前期权仿真交易中轻松赚到逾10%的套利收益，但在过去一个月的股票期权交易中就发现，很难靠套利赚到钱。”上证50ETF期权运行一个多月后，艾方资产总裁兼投资总监蒋锴描述了自己的交易感受。

在包括他在内的多位市场人士看来，严格的限仓制度和准入门槛、偏高的交易费用等限制因素，是股票期权首月套利空间极为有限的原因。

上证所上周五(3月20日)召开例行发布会，明确表示将进一步完善股票期权相关机制。包括逐步调整持仓限额，降低准入门槛，简化开户流程，完善股票期权保证金制度，降低交易成本。还将积极推动合约标的T+0机制、证券逆回购等产品。相关政策最早将在本周执行。

　　套利收益远低预期

上证50ETF期权在2月9日正式上市后的运行情况，成为近日机构关注的焦点。申万宏源分析师丁一介绍称，截至3月初的数据显示，期权交易账户数比上线首日提升3倍多，持仓量平稳上升，期权杠杆和波动率特性在运行首月都已有充分展现。

上证所发布会上公布的数据显示，截至3月20日，上证50ETF期权共有88个合约挂牌交易，合约日均成交量25283张。其中，认购期权11510张，认沽期权13773张，权利金日均成交金额0.23亿元，日均持仓(未平仓合约数量)43452张，“成交持仓情况符合预期”。此外，当月合约较远月合约成交活跃，占比65.26%，符合国际期货、期权市场常态。

丁一同时称，在上市首月期权账户数量、保证金账户呈现稳步快速增长趋势下，严格的开户条件导致这些账户资金规模都偏小。参与者数量不足、严格的限仓制度和偏高的交易成本等因素，致使上市首月成交活跃度偏低。而在低活跃度、做市商占比高等影响下，股票期权首月的无风险套利空间极为有限。表现在有成交的套利机会较为集中、套利持续时间短、资金容量小等方面。

在数据分析之外，投资者在交易中感受则更为深刻。

蒋锴称，上海艾方资产赶在上市前完成账户开立，并发起了规模数亿元的产品专门做期权套利，“但是现在很多投资者发现，我们产品并未大量参与期权套利。股票期权上市后的这一个多月里，很难在期权套利中赚到钱。”

对于影响因素，蒋锴与丁一的分析基本趋同。而除了限仓影响外，其还强调，参与期权交易来最大的感受是目前投资者群体中“狼多羊少”。交易所制定较高的准入门槛，导致目前进行交易的多为专业投资者，并且都希望做套利，“但在这样结构单一化的市场内，尤其是缺乏一定的投机者进行投机交易的情况下，套利是较难实现的。”

　　多项优化政策齐推

类似艾方资产在股票期权交易中的诸多感触，交易所方面早已耳闻。上证所在上周五例行发布会上表示，强调严格的持仓限额措施对于股票期权业务顺利上线、平稳运行起到了积极作用；但投资者普遍反映持仓限额过小，不能满足交易和风险管理需求。

目前，股票期权持仓限额为权利仓20张，总持仓50张，每日开仓限额100张。对此，上证所表示接下来将围绕“优化机制、发挥功能”，进一步完善股票期权相关机制，丰富合约品种。包括按照循序渐进的原则，分步调整股票期权持仓限额。

就上证所公布的具体安排来看，首先将在3月底、第一次行权结束后，调整权利仓持仓限额到100至200张，总持仓和每日开仓限额相应进行调整。此后再根据市场需要，逐步调整到500张至1000张。而对于新开户的投资者，权利仓持仓限额仍为20张。上证所规定，投资者持仓限额由期权经营机构根据其客户额度使用情况，循序渐进进行调整。

此外，上证所还表示，对有使用股票期权进行套期保值需求的投资者，至4月可按照《上海证券交易所股票期权持仓限额管理业务指引》的相关规定，通过期权经营机构向本所申请额度调整。上证所将按照平稳起步、逐步放开的原则，受理额度调整申请。同样在4月，“一人一户”的限制也将放开，每个投资者可以最多开设5个股票期权合约账户。

除持仓限额调整外，上证所还一举推出了多项机制优化措施。包括降低准入门槛，简化开户流程；完善股票期权保证金制度，降低交易成本；以及推动合约标的T+0交易机制、推出证券逆回购等产品。

其中，备受市场关注的组合策略保证金机制，有望在年中上线。同时，上证所目前也已完成证券冲抵保证金的相关业务方案，预计将紧随组合保证金推出后，在下半年推出。“组合保证金和证券冲抵保证金的推出，将可以大幅度降低投资者的资金占用成本和交易成本。”上证所方面称。