新湖期货

“虽然趋势比较明确，但最近商品震荡幅度太大，不好做啊。”昨日，黑色系三大品种铁矿、螺纹和热卷均以跌停报收，手握多单的老张在盘中落荒而逃。

尽管波折不断，不过回顾2016年上半年，向来很守投资纪律的老张还是给出了一张漂亮的成绩单——上半年收益率超过了30%。给他带来主要收益的品种，一个是螺纹，另一个是镍，方向均为做多。

回顾今年上半年，大宗商品市场做了一次漂亮的“仰卧起坐”。黑色系快速崛起，并带动大宗商品其他板块纷纷走出亮眼表现。虽然5月市场整体出现回调，但总体来看，大宗商品确实迎来了久违的投资机遇。展望下半年，分析人士认为，从基本面和资金面因素看，商品可能有望延续反弹，但走势将更为复杂，以投资商品期货为主的CTA基金具有投资价值。

大宗商品春暖花开

对于趋势投资者而言，年初以来大宗商品投资可谓步入黄金期。上半年，大宗商品市场做了一次漂亮的“仰卧起坐”。在黑色系、贵金属、有色金属等品种轮番上攻之下，上半年文华商品指数累计上涨16.75%，刷新2011年来的最好半年表现；同期国际市场追踪一揽子大宗商品价格表现的CRB指数则上涨了9.25%，也创下2014年下半年来的最大半年涨幅。

谈及今年的商品行情，某券商资深分析师刘静（化名）告诉中国证券报记者，上半年商品的强劲走势得益于三个方面：一是全球经济增速下移，个别主要经济体实施负利率导致资本回报率降低，市场参与者必须提升风险偏好，否则难以实现高回报、甚至正回报；二是经历四年多的下跌之后，商品价格已经显得非常配合，叠加国内供给侧改革概念以及地产小周期的再次爆发，商品成为“有故事”的主题；三是美联储加息推迟甚至中断令美元阶段走弱，对商品价格形成定价支撑，而英国脱欧公投之后市场对各国央行再宽松的预期又给商品注入了一剂兴奋剂。

兴证期货研究员林惠也表示，首先，由于大宗商品在近年来的连续下跌之后，价格已经处于历史洼地，部分商品价格已然跌破自身的成本线，企业处于亏损经营，因此成本端对商品价格起到一定支撑。其次，美元疲软以及美国原油产量下降、下游需求恢复，促使年后原油价格也有大幅上涨，对大宗商品起到一定支撑。第三，供给侧改革去产能拉开序幕，配套政策相继发布，各省市积极配合落实，以黑色商品为代表的供给端有效收缩，从而价格大幅上涨，带动了大宗商品价格整体向好。最后，全球货币宽松预期也推动了商品价格的上涨。因此在宏观及微观层面的共同作用下，上半年大宗商品价格广泛上涨。

从已经公布的上半年宏观经济数据来看，上半年大宗商品强势反弹背后仍然很有“故事”。宝城期货金融研究所所长助理程小勇指出，一是流动性宽松下，高收益资产荒导致大宗商品成为资产配置重点；二是供需基本面出现一定程度的配合，资金宽松下的商品资产配置需求叠加供需基本面改善下的资产轮动效应在商品市场得到体现。

下半年魅影显现

在业内人士看来，从基本面和资金面因素看，下半年大宗商品市场依然有较大的投资机会。

刘静指出，短期来看，国内地产销售、房价已经进入增速回落的阶段，对于工业品形成利空；此外，英国脱欧公投以来风险资产不跌反涨的势头令英国央行放弃了上周四降息的选择，预计本周四欧洲央行及下周的美联储也将效仿，那么过度计入宽松预期的风险资产包括大宗商品均呈现调整压力。

不过，中长期看，商品已经处于筑底阶段。根据历史经验，熊市向牛市的反转并不会一蹴而就，预计商品整体将呈现宽幅震荡格局，直至供给侧改革完成、需求端真实改善才能进入真正牛市。但基本面偏好的锌、镍、贵金属等品种或已率先完成筑底，未来价格重心将不断上移。

林惠认为，首先，英国脱欧等事件对全球金融市场造成了一定冲击，从而有利于进一步延长全球主要国家货币政策宽松的时间；其次，供给侧改革去产能仍将是下半年的主旋律，宝钢武钢的重组也提升了国企改革的预期，未来供给端仍将维持紧张格局。因此，整体来看后期商品市场仍有上涨可能。但是，随着商品价格的持续上涨，价格超过成本，企业开始盈利，复产意愿将逐渐增强；同时经济下行的压力依然较大，下游需求并未有显著改善，因此商品价格继续反弹的幅度或较为有限。预计后期大宗商品价格或围绕新的平衡点进行宽幅震荡为主。

不过，也有业内人士提醒，从基本面看，英国脱欧对于主要经济体的负面影响尚未显现，但终将显露，因此央行最终还是会兑现当下的宽松预期，只是时间问题，因此当预期与实际情况不符，也就是市场出现预期差的时候，投资者就要格外注意，这很可能就是行情即将阶段反转的时机。

程小勇则表示，从短期来看，很多商品供需基本面可能已经发生变化。首先，伴随价格持续反弹，一些产能过剩的行业如煤焦钢实现扭亏为盈，甚至一度出现近几年没有的盈利，或在供给端形成压力；而需求端，基建和地产中基建独自发力，地产自5月份开始显现乏力，因此下半年不大可能出现大规模补库。其次，从宏观层面来看，M1和M2剪刀差达到历史高位，货币政策很难进一步宽松，因此大宗商品上半年可能已经走完了全年的反弹行情，下半年将回归供需面主导的价格回吐和分化的走势。

CTA基金成新宠

久旱逢甘露。期货市场沉闷多年之后迎来大行情，吸引了资金高度关注。据统计，1-6月全国期货交易量同比增长35.08%，商品期货总持仓量有上台阶迹象。

有业内人士指出，参与期市的资金确实在增加，主要以机构为主。原因很简单，低增长、低通胀格局令权益和债券收益率降低，而市场流动性相对充裕的前提下，机构资金进行大类资产配置需求不断上升。

海通证券期货研究主管高上分析，跨市场交易的人重心重回期市，带来了增量资金。期货市场资金逐渐增多，主要增量来自股市的可能性较大，尤其是供给侧改革使得期货市场政策暖风频吹，机构也在逐渐关注期货市场。

在这一背景下，以商品期货作为主要投资标的的CTA基金取得了较好业绩，上半年平均收益率5.75%，大幅领先股票、债券以及其他对冲策略。

“在目前的环境下，侧重于商品期货交易的CTA策略成为市场上的新宠。我们还少量运用量化选股策略来把握当前的市场机遇。”因诺资产总裁徐书楠表示。

高上也指出，期货市场资金利用率高、T+0流动性好、定价权国际化等优势，会吸引更多资金入市。长期看，机遇大于风险，因此CTA、期货私募机构必然会引来发行的“黄金时期”。

不过，程小勇表示，对于2016年大宗商品火爆行情，投资者可以适当参与正规的商品期货，以及商品类ETF和商品类资管产品，但散户需要警惕类期货性质的不合规的所谓现货交易平台的陷阱。

刘静建议，散户投资者首先要有明确的基本面思路支撑，不懂的品种尽量少碰，否则一定会变成韭菜被割。其次，今年的行情经常是一蹴而就的，几个交易日就走完一大波行情，因此一旦技术上出现破位或者突破就应立即转变思路，有基本面配合的可以跟进，没有基本面配合的品种则应远离。最后，切忌频繁交易，反复止损。

“由于当前大宗商品市场波动明显加剧，企业进行套保的必要性越来越显著。但是对于普通投资者而言，进行单边操作的风险也越来越大；因此普通投资者可以去研究商品间以及商品内的一些协整关系，从而可以考虑进行一定的对冲套利，风险可能相对较小。”林惠认为。