新湖期货

国内商品期货昔日暴涨风采不再，近期进入调整态势，跌势从农产品、化工品开始向此前强势的有色金属、黑色系蔓延。而这场看似即将到来的暴风雨，到底是一个牛熊转换的拐点还是阶段性回调?

近两周多来，国内商品期货行情骤然急转而下，多呈现大面积飘绿的颓势，以文华商品指数为参考，已走出五连阴。3月9日，国内商品期货多种商品低迷呈大跌之势，其中化工品大幅下挫，有色金属普遍疲弱，黑色系弱市震荡。

有业内资深人士认为，商品这次系统性大跌，主要受两大因素影响，即流动性冲击和需求预期差驱动，“情节尚在展开，伸手莫接落下的刀”。敦和投资有限公司宏观策略总监徐小庆则认为，最近的商品下跌更多的原因不是需求端，有相当一部分原因来自于供给增加。

“商品今年就是一个震荡势，当然它的震荡区间可能比较宽。”徐小庆预期，今年整体不会出现高通胀，货币政策还不具备持续的紧缩基础，很难说商品已从牛市转向熊市。

料商品期货宽幅震荡

3月9日，国内商品期货继续低迷。其中，化工品大幅下挫，PTA跌停，沥青跌近6%，玻璃跌超4%;有色金属普遍疲弱，沪镍加速补跌，跌超5%;黑色系弱势震荡，双焦尾盘翻红;贵金属延续下行。

对于目前国内商品期货的系统性大跌，上述业内资深人士认为，主要受流动性冲击和需求预期差驱动，前者主要是因为大贸易商年后资金抽贷明显，中小贸易商大举囤货这回要埋单;需求层面，则是先前需求预期打满，之后依次在不同品种上证伪。

相较近期的连续下跌行情，去年同期国内商品期货则是出于连续上涨态势且在小幅震荡之后，为4月份的大涨蓄势。这是否意味着今年的期市投资逻辑将发生变化?

“整个CPI来讲我认为今年不会出现高通胀。换句话讲今年的货币政策还不具备持续的紧缩基础，从流动性讲不认为商品从牛市转为熊市。”徐小庆在第三届中国产业经济(国际)论坛上表示。

从需求端来看，徐小庆和市场此前的判断并不一致，其认为，基建投资今年会比去年差，而房地产投资可能会比去年好。而对于商品期货而言，黑色系与基建投资的相关性最高。

“去年黑色是所有商品中表现最好的，而今年有可能不再是一个领涨的主力，虽然从年初到现在它的表现依然是最强的，但是市场的这种逻辑，其实会慢慢的开始变化。”徐小庆如是称。

在徐小庆看来，最近商品期货下跌更多的原因不是需求端，也有相当一部分原因来自于供给端。其解释称，目前需求端只是与之前市场预期相比并没有那么丰满，略微比此前乐观预期要弱一些，但是只要今年不会持续收紧流动性，需求端应该不会出现像过去尤其2014年那样需求坍塌。

“当看到宏观数据没什么问题时，但是商品的走势乏力，这说明肯定是微观上出现了问题，要么是供给发生变化，要么库存达到比较高的水平。”徐小庆表示，一方面，今年企业贷款的意愿在上升，而企业拿到钱主要是用于生产或是增加资本开支，这对于商品而言，则是供给在增加;另一方面，今年前两个月的耗煤量增速达到15%，达到过去几年来最高，且动力煤表现出较强的走势，这说明企业生产较为活跃。此外，库存开始上升，但库存持续上升并不意味着一定能带动价格持续上涨，特别是当前存货已经达到过去几年较高位置，且产成比的库存也增加很快。

此外，徐小庆认为，目前还存在一个较大的问题，就是上中下游之间的利润分配问题，现在上游暴力，中下游利润下滑，这种情况显然不是一个稳定态，如果上游的价格不跌，迟早会往中下游传导，从而影响CPI，但这其中需要保持一个平衡点。

“商品今年就是一个震荡势，当然它的震荡区间可能比较宽。跌的时候让你感觉牛市已经结束了，但是你要完全趋势性做空也有问题，到一定阶段价格又会回来，需求层面我觉得目前还没看到特别大的这种风险。”徐小庆对2017年商品期货行情做出预期。

黑色系高位震荡概率大

作为去年国内商品期货市场的明星板块，黑色系近期行情相对冷却。“黑色将回归商品属性，高位震荡可能性大，二季度之后重心将回落。”象屿股份首席策略洪江源近期在第三届中国产业经济(国际)论坛上表示。

3月9日，黑色系弱势震荡，主力合约中，热卷下跌2.15%，螺纹钢下跌2.02%，铁矿石下跌1.05%，不过焦煤和焦炭尾盘均急速翻红。

热联中邦铁矿石首席分析师丁国平认为，今年黑色系行情的焦点主要在钢材。“今年的需求情况超出我们的预料，钢材出库非常快。目前各地特别是杭州地区钢材比较紧缺，长材的错配行情还会持续，板材相对偏弱一些。”其表示。

长江证券钢铁行业首席分析师王鹤涛表示，钢价或者黑色系发生变化的驱动力主要是需求，预计2017年钢价维持前高后低的格局，短期在季节性需求旺季与供给端限产压力下，预计钢价依然维持高位强势震荡。于投资而言，其认为，3、4月份的需求一定要超预期，若超预期则会推动商品和股票行情的上涨。

关于2017年铁矿石的交易机会，丁国平表示，整个黑色产业链是一个正套的格局，关注买5抛9的机会;短期看多盘面利润，做空盘面利润时机未到;关注长材的供需错配对原料的带动作用，单边不宜过分看空。

(转自第一财经)