期权讲堂04-买入看跌期权合约的盈亏分析以及保险策略
时间：2017-02-16 10:26
看过上期内容的小伙伴你们是否还记得买入看涨期权何时行权呢？相信聪明的你一定已经做出了上期的思考题。对于看涨期权而言，当标的资产价格高于执行价的时候，买方行权是有利的，但是考虑最初支付的权利金，行权也不一定保证你会盈利，所以只有标的资产价格高于盈亏平衡点时，行权才会给买方带来盈利。这里Fisherman和大家分享一个小技巧，买入期权的盈亏分析的法宝是上一期中提到的期权盈亏分析折线图。那么这一期Fisherman再用这一法宝来和大家一起探讨一下买入看跌期权。
看跌期权合约约定买方支付一定的权利金，就拥有以约定的执行价格卖出标的资产的权利。
与看涨期权的分析方法类似，我们再来看一下买入看跌期权到期日的盈亏分析。假设我们买入一份看跌期权开仓，执行价格为25元，期限为一个月，支付权利金3元，持有至到期。下面的表1列出了不同期货到期价格对应的行权盈亏和总盈亏。
A. 到期时期货价格大于25元时（比如28元），我们不会选择行使权力以25元卖出标的资产，而是以更高的市场价格28元卖出，这时买入看跌期权的总盈亏是损失的权利金3元；
B. 当到期时期货价格低于25元（比如23元），作为看跌期权买方我们会行权以25元的执行价格卖出市场价格23元的标的资产，多卖的2元就是行权盈亏，但是考虑支付的权利金3元，总盈亏依旧为负25-23-3=-1；
C. 当标的期货价格为22元时，总盈亏为25-22-3=0，买入看跌期权的策略达到盈亏平衡点，也就是不赚也不赔；
D. 当期货价格低于22元时（比如20元），总盈亏为25-20-3=2元，也就是说期货价格跌得越低，看跌期权盈利越多。
表1：期货到期价格与买入看跌期权行权盈亏，总盈亏的关系
同样，我们也可以利用我们的法宝-------盈亏分析折线图，来看一下期货价格与看跌期权总盈亏关系。我们将表1中的数据点画成折线图后可以看出：
A. 当期货价格高于25元，看跌期权买方不会行权，损失为3元的权利金；
B. 当期货价格低于25元，看跌期权买方会选择行权，以执行价25元卖出标的期货；
C. 当期货价格达到22元，总盈亏为25-22-3=0达到盈亏平衡点，期货价格低于22元时，买入看跌期权的策略开始盈利。而且标的资产价格跌得越低，看跌期权买方盈利越多；
图1：期货价格与看跌期权总盈亏之间的关系
看跌期权在现实中大量被应用于保险策略中，能够帮助投资者规避市场下行风险带来的损失。具体来讲，当我们买入标的资产，又担心买入后市场会下行，这时我们可以买入相应数量的看跌期权来作为保险，简单的理解就是当标的资产价格下跌时，我们可以行使看跌期权以之前约定的执行价格来卖出标的资产避免损失。另外一种使用保险策略的情景是目前持有的标的资产已获得较好的收益，通过买入看跌期权来锁定卖出价格从而锁定已有收益，同时仍然保留上行收益的空间。
除了投资者可以利用看跌期权对其头寸实现保险之外，实体企业也可以通过买入看跌期权来为自己的原材料或者存货进行价格的保险。假设现有一铜加工企业，库存大量的铜，企业预测未来3个月铜价有大幅下跌的风险，目前沪铜期货合约的价格为45000元/吨，为了规避铜价下降给企业带来的损失，该企业可以买入相应数量的3个月到期的执行价为45000元/吨的沪铜期货看跌期权来作为保险。假设到期时铜价下跌至40000元，那么由于铜价格下跌的损失为5000元，而这时企业可以选择行使看跌期权获取收益为45000-40000=5000元，正好抵消了现货端的损失。假设到期时铜价没有下降，那么企业只损失了买入期权支付的权利金，就相当于给铜存货交的保险费。
看过以上例子，结合上一期的看涨期权分析，我们可以来对期权投资的步骤做一个小结。期权投资大致分为四个步骤：第一步判断市场走向，明确自己对市场走势的判断是看大涨还是看大跌，或不看涨还是不看跌；第二步是找到与预期相应的期权策略，比如看大涨买看涨期权，看大跌买看跌期权，看不涨卖看涨期权，看不跌卖看跌期权等；第三步是开仓，我们主要讨论的是一般投资者最常用的买入开仓；第四步是了结，对于买入开仓的头寸，可以采取卖出平仓的方式了结，也可以通过行权或持有至到期放弃行权来了结。
本期Fisherman主要向大家介绍了买入看跌期权盈亏分析的方法，以及现实中应用买入看跌期权而实现的保险策略。
本期思考题
假设你目前持有豆粕期货合约多仓，但是担心未来市场会有下行风险，那么你可以采用何种保险策略？
A. 卖出看涨期权
B. 卖出看跌期权
C. 买入看涨期权
D. 买入看跌期权
上周思考题的答案是C，欢迎大家留言讨论交流！本期答案见下期。
