新湖期货

 

由新湖期货有限公司与中国华芳集团有限公司主办，郑州商品交易所特别支持的2017中国棉花棉纱（张家港）论坛，于2017年8月9日在张家港华芳金陵国际酒店盛大召开，此次论坛汇聚行业大咖，聚焦产业热点，在棉纱期货上市前为企业解读棉花产业链新的风险与机遇。

棉纱期货合约及交割制度的解读

卫煌阳-郑州商品交易所农产品部经理

卫煌阳：各位领导，各位同仁，大家下午好。很高兴今天在这儿给大家介绍一下我们棉纱期货的合约规则和制度，棉纱期货也是棉花期货上市13年之后上市的一个产业链新品种，6月中旬是证监会正式批复，8月18号正式挂牌交易。今天我就借这个机会介绍一下棉纱期货以及在设计过程中的一些原因和后续投资的机会。

棉纱现货基本情况、棉纱期货合约草案、棉纱期货交割细则草案、棉纱期货仓单管理草案、棉纱期货风控制度草案等等几个方面跟大家介绍一下。

纱与棉纱的关系，主要是天然纱和化学纤维，天然又分棉织物和动物织物，棉织物里面就是棉花和麻之类的，我们选取的就是棉花里面的棉纱，棉纱里面又有很多，分普通的棉纱和精梳。纱这个企业众多，我们统计有8000多家，而且这种企业产业结构度非常低，8000多家，有90%都是民营企业，产业集中度很低，中小企业众多，这对我们棉纱期货上市之后对中小企业非常有利的，同时也不利于大的企业操纵市场。前百位棉纺企业占30%，这个量也是比较低的。

产销情况，基本上算是持稳状态，由于前几年资源紧缺，造成缺口也是逐年规模扩大，这个扩大主要是进口来进行弥补，所以进口纱这几年一直在持续地增加，但是近年增速放缓了，没有在大规模增加，但仍处在一个高位。

下面看一下纱的产量情况，主流是32支普梳和40支精梳，我们采用32支普梳，基本上是量达到证监会的要求，它是要求期货品种产值达到200亿，当时我们是按照32支普梳申报的，今年也没有办法更改期货交易品，所以先按照32支普梳进行挂牌交易，后期如果40精梳量能够逐渐增大，也不排除修改期货交易品。这是32支普梳的量逐年下降，40支精梳一直在提升，但是相对而言，32支普梳量还是处于最大。

下面看一下价格，前几年价差太明显了，但是随着这几年国内纱的价格优势逐步凸现出来，现在进口纱跟国内纱差不多持平了，而且在棉纱期货上市之后，相信对于中小企业，尤其对于纱的价格优势会更加的凸现出来。

下面介绍一下合约，合约整体设计是方便套利，跟棉花尽可能的进行配套。所以我们在交易单位、报价、最小变化基本上跟棉花一致。棉花是农产品，它是种植跟周期有关系，但是棉纱严格意义来说是属于工业品，全年都在生产，虽然也有淡旺季，蓝它的季节性没有棉花那么分明，所以棉纱设计1-12月，全年有合约，合约上面就这么一点不同。

32支普梳基本交易品量足够大，达到200亿的产值，其次8000多家企业，这种民营企业绝大多数都是32支普梳作为主要的规格纱，主要产品，所以对中小企业需求相对还是强烈一些。最重要一点，32支普梳作为主流纱规格，它是大多数，包括其他规格的纱，低中高规格纱，对外报价的时候都会参考32支普梳，根据这个规格来进行报价，所以它是具有行业代表性的价格，所以大家都会来参考。最后是跟棉花配套，在棉花利于套保套利，基本上能符合我们的基准交割品。

5吨/手，无非就是投资价值适中，属于农产品相对偏高的保证金，大概是5000块钱，其他农产品是两三千，但跟其他金属来比还是很低的。

最小变动价位，5元/吨，因为现货市场报价是50、100的，我们不可能参照这个，也不利于价格发现，所以我们是5元/吨。

棉花现在由于去年三四月份一波抑制投资过热，把保证金提高了，现在是5-7%的保证金，我们目前也在跟证监会写报告申请调回来，还是按照4-5来定，跟棉花进行配套，目前还没有批，但是后期肯定会逐步放开了，毕竟马上要开十九大了，期货市场也不能出事，棉花也是控制风险，后期肯定会降回来的。

交割方式：实物交割，厂库+仓库的交割方式。我们进口纱从进口仓库这块排除在外，我们前期叫全厂库交割，但是不设置仓库，这样进口纱上市初期是进不来的，避免冲击。

交割单位：20吨，同时还要满足同一交割单位内交割商品必须是同一生产厂家及同一批次。20吨跟现货运输方式尽可能的匹配，15、20、30，交割单位太大太小会造成运输的浪费。同一交割单位内满足这个条件，我们前期是没有加的，因为要保证同一批交割品规格的一致性，但是后期一匹布大概是20吨，太多的话，比如100吨，你要满足同一生产厂家批次有一定的难度，而且下游加工出来的订单销售也增加难度，所以我们就把它设置为同一交割单位内满足这个条件就可以了。   

交割地点，我们主要就是围绕纱的商品、贸易、消费产业集中区，我们选取了河南、山东、江苏、浙江，这几个省有几个数据，它是产销集中地，纱交割量占到67%，产量是非常大的，棉布产量54%。所以交割地围绕产销集中地，后续也不排除产业结构转移，包括新疆、佛山、湖北、河北也是大规模消费区，我们也会往那边设计，但是前期先围绕这些区域，后续再逐步增加。基本品的质量标准，符合棉纱期货交割质量标准的1.85tex普梳棉本色。还有其他9个属性，这是相对比较成熟的指标，行业公认力比较强的，基本交割价，这就是厂库车板价，运到车上之后，后续一些费用都是由买方来承担。

下面重点讲一下交割流程，这是标准交割，进入交割月第一个交割日开始，一直到集中交割，但是棉纱是有一个创新，刚才介绍了棉纱按照32基准交割品是满足200亿，但是它的产值有260多亿，规模在期货里面还属于一个小品种，还是存在风险的，所以我们通过这个设计就把棉纱所有规格棉纱都纳入到期货市场来，非标仓单在现货形成一个共识，拿非标仓单可以融资、质押等等，棉纱上创新一条是任何非标仓单棉纱可以在期货市场进行交割，也可以拥有标准仓的很多功能。怎么交割呢？进入交割月第一个交割日开始，你想拿非标仓单进行交割，你参照32支普梳牌面价格定价棉纱价格，比如说是2万，你要交40支精梳，我比你贵两三千块钱，我可以升水，买方在系统里面看，觉得合适可以响应，然后就走交割流程，如果觉得不合适，或者再等等，但是卖方一天之内只能报价一次，2点半之后要撤销，没人响应话，那第二天你就要考虑报价是不是太高了，可以适当的降低一些，直到有人响应，这是第一到第九个交易日，但是第十个交易日不允许非标交割，集中交割必须要拿出标准仓进行交割。这是交割里面厂库非标仓单棉纱交割的操作方式。

进口棉纱前期不允许交割，后期放开仓库之后会逐步允许，但是相关的产品资质，包括生产商都需要有的。

下面讲一下仓单，仓单是厂库标准仓单，厂库提交仓单注册申请之后，应提供银行保函、现金等等，仓单有效期每年2、6、10月集中注销。厂库提货和其他都是一样，厂库会根据自己的规格、品级，如果想拿厂库上的货就拿厂库上的货，如果有临时的需求，包括下游订单改变，急需其他的货可以跟厂库协商，中间差价你自己谈。

棉纱出库方面，因为出库棉纱是不检验的，厂库对自己的交割品提供质量交割书和检验报告，厂库对自己的质量全权负责。买方你去拉货，如果你认可他的商品，交割提货的时候可以不用检验，相信他们嘛。如果有异议一定要现场提出来，现场提出来之后双方在场，现场进行检验，如果检验出来结果不符合厂库要负责，符合你就拉走，其他指标现场提出来。买方其他指标没有什么问题，但是有30个日的追溯期，如果发现跟当初的不符，可以提出异议向厂库，你当时给我的货不一样，如果厂库承认就协商赔款，如果厂库不承认就提交交易所进行复检，拿样品跟质监机构进行对比，出具报告之后，以报告来定到底是厂库，还是买方的责任。检验出来的结果如果符合期货市场贴水范围，基本上小于等于80%，如在这个范围之内，买方是不允许拒绝接货的，因为它符合我们贴水的交割品，但是厂库必须按照我们贴水的比例给你补偿，而且厂库还要出检验费。

异纤标准的制定，取纱试样，漂白验布，但是目前这个周期太短，不到一年，但还缺少一个足够的数据支撑，运行相对还不成熟，我们会持续跟踪，如果达到足够长时间的话，我们也会采取一些方法。

这是异纤检验规范，检验方法是单位棉纱，抽32个筒子，使用针织圆机，80-10贴水交割结算价2%，100-120是贴水交割结算价3%，每多10个点贴水1%，最高贴水11%。风控这块就很成熟了，保证金就是传统的5%、10%，20%。限仓这块有10000，1000，200。   

上一个新品种，无非就是套利保值，但是棉纱有上游棉花，这样有产业链品种进行，可以更好的用套保套利。举个例子，如果你加工成本低可以在盘面上套，如果加工成本比6500元高，你就可以反过来降低500块钱纺织成本，这个机会是很高的，对于降低企业成本是非常有利的。

对机构客户机会更多，2014年以后，棉纱、棉花价格相关性为0.97，在国内品种上相关性这么高的第一次。在每天几个小时交易时间，只要在区间之内，多少有一些波动就是资金的机会，市场会来纠正，这个机会非常多，一天那么多交易。其次是PTA也有投资机会。

更丰富的盈利模式，2014年之后基差交易非常成熟，棉花期货已经改变了棉花贸易的格局，改变了棉花贸易方式，将来如果你不参与进来的话，等于在这个产业会逐步被淘汰。棉纱上市之后，会再多一个基差交易，我们相信棉纱交易也会改变贸易格局。其次是仓单拍卖，仓单融资（风险管理子公司），场外期权（风险管理子公司）。今年期权我们上市了白糖，后面也会研究棉花期权，将来多元化的盈利模式非常地多，机会也是非常多的。

这就是我今天给大家介绍的内容，最后也希望交易所能够跟在座各位共同推动棉花期货，让棉花、棉纱期货更好的为实体经济服务，谢谢大家。