新湖期货

居安思危，思则有备，有备无患。这一古代流传至今的生存哲学，依然是优秀企业经营中的不二法则，对于一直深陷产能过剩困境的煤焦钢行业而言，更是不敢懈怠。

当前，供给侧改革成为经济活动中的一条主线，并已经开始见到成效，黑色产业链的经营状况已有所改善。即便如此，种种不确定因素仍使得产业风险积聚。在这一情况下，传统经营模式遭到挑战，而期货工具参与下，新的模式在企业竞争中发挥着巨大作用。

供给侧改革推进 黑色产业居“安”思危

日 汇小流，终成江河。随着供给侧改革推进，曾经深陷供需失衡困境的煤焦钢市场正发生积极变化。以煤炭为例，在25日于青岛召开的“2016中国煤焦矿产业大 会”上，中国煤炭工业协会理事长董跃鹰援引数据指出，全国煤炭产量降幅超过消费降幅，全社会库存减少，价格回升，企业经营状况有所改善。“6月份国有及国 有控股煤炭企业由亏转盈，90家大型企业利润由前5个月的亏损40.65亿元转为盈利，货款回收有所好转，上半年规模以上煤炭企业应收账款同比下降 5.9%。”

但是，大多数企业并不敢乐观，而是理性看待近期的价格回升。在董跃鹰看来，煤价回升，一方面充分说明去产能的决策部署是正确 的，一大批重点煤炭企业发挥了很好的示范作用。但另一方面也必须看到，当前煤炭总需求并没有增加，前7个月全国煤炭消费量仍然下降了4%，煤价之所以回 升，主要是因为去产能、控产量，煤炭产量比需求下降得更多。而且近期煤炭价格的快速回升还受到很大的季节性因素影响，7月下旬全国大范围的高温使得煤炭消 耗出现大幅增加，另外局部地区的洪涝也影响了煤炭的运输。预计随着后期用电负荷回落，夏季部分地区电煤供应偏紧的状况将趋于平稳，价格在恢复性上涨之后将 逐步进入相对平稳阶段。

国内大型煤焦化工企业集团——旭阳集团副总裁王凤山也坦言，当前黑色产业链各环节均处于产能过剩状态，煤炭、钢铁受供给侧改革影响较大，处于中间环节的焦炭(1207, -31.00,-2.50%)较为被动、处在相对不利位置，加之环保限产频繁冲击市场，拉高焦炭成本的同时抑制焦炭供给，企业资金压力较大，尤其是在供给侧改革下价格波幅较大，企业的生存经营面临较大困难和不确定性。

产 业链下游的钢铁行业自然难以独善其身。南京钢铁股份有限公司董事会秘书兼证券部部长徐林表示，钢铁行业面临的困局体现在多方面。首先，在成本端，进口铁矿 石依存度高，2015年达84%，今年以来继续升高；而四大矿山占据全球铁矿石市场一半份额，形成寡头垄断。其次，在需求端，国内市场经济增速放缓，对于 钢材(2452, -89.00, -3.50%)消费的拉动作用逐步减弱，钢材消费强度下降明显；国际市场全球经济疲软，贸易保护主义盛行，反倾销越来越多，通过出口消化过剩产能面临挑战。

“因 此，钢企两头受挤，成本端寡头垄断且钢铁产能居高不下，对铁矿石价格形成支撑；需求端下游传统加工业需求不振，钢材价格难以拉升，钢铁行业持续盈利缺乏支 撑。”徐林指出，钢铁企业集中度低，对铁矿石议价能力低，对产品定价能力弱；行政化推进钢铁行业的去产能并非易事，产能过剩局面短期内难以扭转。

在 这一背景下，企业经营无疑存在诸多痛点。在徐林看来，第一，传统的经营模式存在弊端。传统的“即期采购—加工—即期销售”模式，价格受市场左右，公司缺乏 控制手段。第二，原料采购价和产品销售价时间不同步。常规订单模式成本确定，但产品价格不确定；锁价长单模式产品价格确定，但成本不确定。第三，“负向剪 刀差”吞噬利润。钢价上涨时，成本上涨幅度大于钢价涨幅；钢价下跌时，成本下跌幅度小于钢价下跌幅度。第四，进出口量增加后的汇率波动风险大。用汇量和结 汇量存在差异，汇率大幅波动时易成为风险敞口。

期现结合成“生存之道”

种种不确定性，使得企业经营风险加大。生存还是毁灭，已经成为煤焦钢行业必须直面的挑战。在业内人士看来，在煤炭、钢铁行业供给侧改革背景下，企业应该合理利用期货工具，对冲现货风险，以期迎来转机。

在 期货市场，黑色系品种逐渐形成较为完整的产业链结构，产品定价也开始从市场定价向资本定价转移，这使行业竞争趋于金融化的态势。境内、境外焦炭、焦煤、铁 矿石、螺纹钢、热卷等黑色产业链期货、掉期品种陆续上市，交易日渐活跃，已具备套保的容量，为钢企提供了转移风险的期货工具。

利用期货工 具，可以平滑利润曲线，取得合理利润。以南京钢铁的实践为例，徐林介绍，首先是锁价长单买入套保操作模式。公司先确定长期锁价订单（逐单管理），并折算现 货生产所需铁矿石、焦炭量，之后买入适量同期的铁矿石、焦炭合约，最后现货订单交货，期货合约平仓。“利用铁矿石、焦炭进行品种组合套保，可以锁定长期订 单约60%的生产成本。”

其次是卖出套保操作模式。公司先确定所需套保的坯材库存量，之后确定对应期货螺纹钢量，再卖出适量同期的螺纹钢合约，最后现货库存消化，期货合约平仓。

“2015 年对5批订单实施期货套保，我们总结出决策操作关键点：首先，原燃料处于相对低点，担心上涨侵蚀签单时的毛利；其次，灵活套保，留有敞口（2个月以内交货 的不考虑，交货期1年以上的等待合适建仓机会），原燃料下跌趋势明显时则放弃套保；第三，若能通过期货锁定，放大订单毛利，则有利于公司接下毛利偏低的订 单。”徐林说。

再以焦炭出口业务为例，中国五矿集团焦炭外销部相关负责人表示，虽然焦炭出口量在总产能中比例较低，对价格影响相对较小，但 焦炭出口优势明显，有时面临激烈竞争，价格会出现持续倒挂。在此情况下，在焦炭出口端，企业要积极利用期货工具进行配合套期保值操作，通过期货市场，令企 业的利润和风险锁定在可控范围内，实现稳定的经营利润，“虽不一定能赚太多，但会避免大部分损失”。

日照钢铁集团期货部经理侯典银在实践探索中也发现，钢铁产品的买卖双方可以通过期货市场改变原来的对立关系，通过期货基差交易而拥有主动定价的权利。对卖方来说，锁定了销售量；从买方来说，通过对市场的把握，取得了博弈价格的权利。由此，买卖双方达到一个合作共赢状态。

企业苦练“内功”任重道远

虽 然衍生品工具对企业而言是雪中送炭，但是该如何使用这一利器，仍然考验企业的内功。旭阳集团从大商所焦炭期货上市后开始接触期货，2013年开始正式操 作，目前推行了“实业+贸易+金融”战略。总结利用期货工具对冲风险的经验，王凤山指出，“旭阳是产业客户，产业客户做期货要明白自己的优势在哪里？在于 对行业背景深入的了解，不能把自己等同于什么品种都能做的专业投资机构。作为行业企业，旭阳只做与其产品匹配的期货品种，即企业定位要清晰。”

具 体套保思路和模式方面，王凤山介绍了三种期货利用模式和思路。第一种模式叫大套保。“企业每年都要制定自己的预算，如果现货和期货上能满足，要大胆套。” 第二种模式叫订单套保，旭阳要求企业开展贸易时不能留有风险敞口，坚持做订单贸易时期现配合操作、将风险“闭口”，有风险敞口的贸易不能做。第三种模式叫 趋势套保，即跨品种、跨期等趋势结合操作，这一模式由期货专门团队来做，坚持“一点两线”的基本原则。“‘一点’是坚持一个基本点不放松，这个基本点就是 企业通过对基本面和技术面的分析，确定出企业的套期保值方案，若逻辑不成立、离开这个基本点是不能做的；‘两线’是要有明晰的品种风控制度和快速的决策体 系和机制，将机会与决策高效结合。”

徐林总结南钢的实践时表示，首先，期货是一把手工程，使用金融衍生品工具对传统行业有挑战；期货工具的利用是系统工程，需要多平台协 同，整合公司资源；是高度的机会把握，需要迅速决策，因此需要企业一把手全力支持。其次，把握套保的精髓，不以盈利为目的，套期保值的目的而是为了熨平企 业利润曲线，实现企业的稳健经营。第三，套保效果必须和现货盈亏联动考量。在验证套期保值效果的时候，不应只看期货交易的“盈亏”，而应将期货和现货两个 市场的盈亏作为一个整体来进行评测。第四，当趋势发生大的变化，有风险对冲要求的时候才做，无需频繁操作。此外，灵活使用期货工具，波段操作，优化套保效 果，并区分套保、套利、投机，防范挂套保之名行投机之实，虚盘量大于实盘量，放大经营风险等。

“后续努力方向上，我们将把灵活应用金融衍生 品工具列入公司管控经营风险的战略；利用大商所期货、新加坡掉期，期现操作，优化铁矿石采购；加强与矿商、贸易商的合作，打通远期现货套利；虚拟钢厂套利 争取形成新的效益增长点；利用外汇掉期应对汇率波动风险；探索期权的应用。”徐林说。