新湖期货

对于四季度的债市展望，多数债券基金经理保持了偏乐观的态度。在基金经理看来，经济基本面和货币政策仍支持债券牛市行情。目前资金价格非常便宜，央行维持宽松货币政策的情况下，资金利率大概率维持低位，套息空间较大，适合高杠杆运作。

长信基金固定收益部总监李小羽认为，中国经济正在经历增速换挡期的最后一跌，前期积累的风险将集中暴露，并“倒逼”货币放水、财政加码、改革提速。股市大幅下跌以及经济数据低迷，抑制央行收紧货币政策，降息、降准仍可期待。

在博道投资债券高级经理陈芳菲看来，本轮经济下行是人口红利结束，经济结构性失衡的综合结果。中国的高投资增长不可持续，并将给宏观经济和微观经济带来深远的影响。她预判，中国的潜在经济增速可能放缓。“从发达国家的演绎来看，美、欧、日在人口红利消失后，地产周期终结，零利率时代开启。”在陈芳菲看来，近期双降的重启意味着货币政策仍然宽松，而主动人民币贬值也提高了货币政策的独立性，短期利率保持低位有利于实现债券息差策略。

“此外，利率市场化中，银行从负债管理转向资产管理，竞相抢占优质资产，对中高等级信用债的需求提高，但中高等级企业投资需求疲弱，减少了信用债供给，供需关系的改善极大地提高了中高等级信用债的投资价值。”

谈及后市的投资布局，李小羽认为，“利率债和信用债在未来都有资本利得空间，对于利率债，由于票息较低，波段操作更为合适。信用债的配置价值更高，具体到品种，我们判断随着城投债置换路径进一步明朗化，城投债今年会有较大的超额收益。” 目前安全资产稀缺，替代债券的更优大类资产尚未出现，债券收益率与历史相比偏低但仍有下行空间，后期将采用高杠杆高票息策略，并看好资本利得空间。

陈芳菲表示，将会采取“有收有放”的投资策略：一方面通过高杠杆投资操作适当提高组合久期，博取资本利得收益和息差收益；另一方面优选中高等级信用债，降低组合信用风险。

不过，债券慢牛行情中也暗藏着风险，陈芳菲坦言，由于企业盈利明显下滑，信用风险陡增。国内储蓄无法满足高投资需求，经常项目逆差将成为必然，人民币依然面临贬值压力，若货币政策放松滞后，流动性面临阶段性冲击。此外，政府债务依赖于借新还旧，利率债供给压力也较大。

李小羽认为，目前看来汇率剧烈波动对债市的影响更大一些。信用风险短期看来可控，只有点状爆发风险，目前尚未有大幅扩散的迹象。经济基本面短期内也不会有太大变化，可能“L”形筑底时间还比较长。汇率风险是近期焦点，近期外汇占款大幅下降，资金流出速度超预期，央行降息、降准箭在弦上，央行是否能够及时对冲是关键，对冲不及时将造成资金利率上升，债市短期调整在所难免。

不过，近年来，我国金融改革步伐显著加快，利率市场化改革接近收官，人民币汇率形成机制逐步完善，资本市场对外开放也在稳步推进，人民币全球化趋势已形成，近期放开银行间债市举措正是顺应了这个大趋势。长期看来，李小羽认为，人民币债券国际投资者占比有较大提升空间，将带来大量新增资金。