新湖期货

牛市背景下，股指期货波动率直线上升，市场赚钱效应凸显，再加上国内金融期货家族的不断壮大，吸引不少投资者参与金融期货交易，使得5月全国期货市场成交额达到71.28万亿元，同比增长280.46%。

“国内金融期货成交额占比迅速攀升将会给期货市场、期货公司带来新一轮洗牌。”业内人士指出，券商系期货公司受益于金融期货发展将会继续领先，传统商品系期货公司可能会有所落后。未来期货市场逐渐向机构化、金融产品化演变，大金融时代将会凸显。

金融期货成交占比迅速攀升

中国期货业协会发布的最新统计资料显示，5月全国期货市场成交量为2.97亿手，成交额为71.28万亿元，同比分别增长67.89%和280.46%，环比分别下降13.06%和增长10.56%。

其中，金融期货延续火爆交易局面，成交量、成交额分别为0.42亿手、59.75万亿元，同比分别增长201.48%和564.54%，环比分别增长6.47%和14.17%。值得一提的是，5月金融期货成交总额占到全国期市成交总额的83.84%，这一比例较4月扩大2.65个百分点。

具体来看，成交量方面，中证500股指、上证50股指和10年期国债期货成交量环比分别大增208.12%、99.60%和64.92%，沪深300股指期货、5年期国债期货环比分别下降9.62%、1.32%。成交额方面，中证500股指、上证50股指、10年期国债期货成交额环比分别上涨254.63%、95.90%、64.87%，沪深300股指期货、5年期国债期货成交额环比分别下跌2.88%、1.09%。

方正中期研究院院长王骏认为，5月份国内金融期货市场成交量维持继续增长态势，也是当月全市场交易规模维持高位的重要原因。

“5月份国内金融期货市场之所以成交额继续维持增长态势，主要是因为4月16日新上市的两个股指新品种——中证500股指及上证50股指，成交大幅增长所致。”安信期货股指期货研究员丁沛舟。

除今年上证50指数期货、中证500指数期货和10年期国债期货纷纷上市，金融期货扩容效应作用之外，宝城期货金融研究所所长助理程小勇还认为，首先，在牛市大背景下，沪深300指数、上证50指数和中证50指数价格出现上涨，带动期指合约价值不断膨胀。其次，在股票持续大幅上涨情况下，一些投资者希望通过期指的杠杆效应来放大投资收益，市场增量资金因此不断流入。第三，随着中国金融期货发展的不断成熟，投资者套利和对冲交易不断增加，均进一步刺激金融期货成交额攀升。

目前来看，国内金融期货主要分为股指期货、国债期货两类，两类品种之间由于相关性和可替代性都不大，资金分流现象并不明显。不过，股指期货品种之间的资金分流现象还是比较明显。

“虽然目前上证50和中证500股指期货的成交量都还远低于沪深300股指期货，但三足鼎立之势指日可待。”南华期货高级分析师周彪认为，首先，不同的股指期货品种对应的是不同的投资群体。其次，各股指期货之间走势并不是完全合拍，这就产生了套利机会，套利者的跟进也会逐步拉各股指期货成交的差距。再次，随着上证50和中证500股指期货运行的逐步成熟，更多金融期货投资者就不会仅参与沪深300股指期货，而会选择更适合、更有利于自己的股指期货，这也会导致各股指期货之间成交量趋平。

相比与金融期货的火爆，商品期货稍显落寞。数据显示，国内商品期货市场成交量已持续两个月下降。其中5月份商品期货市场成交量、成交额分别为2.55亿手、11.52万亿元，环比分别下滑15.56%、4.95%。且活跃品种中的能源化工、有色金属及贵金属期货成交量环比下滑的多于上涨的。

王骏认为，这主要是受到国际原油市场处在50美元/桶-59美元/桶区间持续震荡整理、国内实际需求不旺、新兴经济体增长缓慢的综合影响，LLDPE、PP、甲醇、PTA、石油沥青、金银、铜、铝等期货品种成交量均下滑。与此同时，镍、锡、橡胶和锌成交量环比上升。

“商品期货由于价格持续低迷，合约价值缩水，从而与金融期货成交额不断拉开差距。”程小勇表示。

与国际市场仍存差距

尽管国内金融期货成交额已快速增长，但较国际成熟的衍生品市场，仍有较大差距，不仅品种数量少，而且市场规模小、现货覆盖低。

从世界范围内来看，金融期货是期货和期权市场的主要品种。据美国期货业协会(FIA)对全球75家衍生品交易所的最新统计，2014年全球的期货总成交量为218.67亿手，增长1.5%。其中金融期货成交量177.08亿手，占比80.98%，商品期货成交量41.59亿手，占比19.02%。

从交易类别来看，股指期货与期权表现出最强劲的增长态势，其成交量上涨8.3%至58.3亿手，占据全球市场近26.7%的份额。另一热点品种为农产品期货与期权，其成交量增长15.7%至14.0亿手，占据全球市场近6.4%的份额。外汇类交易量不增反降，下降15.1%至21.2亿手。

“相比国际市场，我国金融期货成交量在全国期货总成交量的占比还是很低的。国际期货市场上，个股期货和外汇期货占很高比重，而我国至今个股期货和外汇期货仍未推出。”周彪认为。对于国内商品期货在成交额上的劣势，在原油期货推出后，将会在很大程度上得到弥补。

业内人士表示，由于我国金融期货市场起步晚、品种少、上市慢、制约多，市场发展与功能发挥还受到很大限制，与境外市场相比差距巨大。就品种数量而言，我国目前仅有5个金融期货品种，覆盖面还比较有限。

我国金融期货市场不但起步晚，而且发展慢，“后发”没能形成优势。一些新兴市场大多抓住时机，紧跟欧美成熟市场，快速建立起自身体系健全的金融期货市场，积累起丰富的发展经验。以印度为例，其机制十分灵活，自2000年6月起步，仅用17个月就建立起完整的股权类衍生产品体系，到2008年已经建立起涵盖股权、利率和外汇三大线的完整产品体系。韩国更是在亚洲金融危机之后加大力度，迅速发展成为全球衍生品市场的重要组成部分。而我国金融期货市场虽至今已上市五个品种，但仍难以跟上国际平均发展速度，面临较大国际竞争压力。

程小勇认为，从国际期货市场来看，金融期货占整个期货市场成交额和成交量均在60%以上。一方面，商品现货市场相对于金融产品规模而言，体量较小；另一方面，金融期货在海外市场非常成熟，尤其是各种资产证券化产品的提出，金融期货品种、规模均在不断扩张。

国内市场也在加快推进金融期货发展。“随着利率市场化、人民币国际化及资本市场对外开放等重大金融改革的深化，以及实体经济的结构升级和转型发展，经济体量庞大、要素价格波动、结构内涵调整、内外市场联动等诸多不确定因素集聚共振，风险管理需求十分迫切，亟须加快发展金融期货市场，提供一个功能完备、安全高效的金融风险管平台。”中国金融期货交易所董事长张慎峰此前曾表示。

新“国九条”明确提出，要“配合利率市场化和人民币汇率形成机制改革，适应资本市场风险管理需要，平稳有序发展金融衍生产品”。

基于此，中金所此前发文表示，将以市场需求为导向，尽快上市其他指数期货产品，进一步拓展指数产品线，努力建设全覆盖、多层次的指数期货产品体系；进一步完善股指期权业务和技术准备，加强市场培训和教育工作，推进期权市场建设；根据利率市场化进程，研究开发其他关键年限的国债期货产品，进一步健全反映市场供求关系的国债收益率曲线；配合人民币汇率形成机制改革，研究开发外汇期货产品。

券商系优势将凸显

国内金融期货成交总额占比的迅速攀升，也给期货行业、期货公司带来了不少影响。

“未来国内金融期货成交总额占比结构将与国际趋同，金融期货毫无争议将成为重中之重。”丁沛舟认为，对于当前仍以经纪业务为主的期货公司来说，金融期货的优质客户争夺将成为主战场。在金融期货初期，机构是一个逐步入市的过程，期货公司在注意“一对一”开发机构客户的同时，自然人客户也是目前金融期货客户争夺战的主要目标。

程小勇表示：“国内金融期货成交额占比迅速攀升将会给期货市场、期货公司带来新一轮洗牌。”券商系期货公司受益于金融期货发展将会继续领先，传统商品系期货公司可能会有所落后。未来期货市场逐渐向机构化、金融产品化演变，大金融时代将会凸显。

国内金融期货成交总额占比明显对券商类期货公司有利，因为传统期货公司的优势都在商品期货上，他们的客户群体也主要集中在商品期货上，而券商类期货公司在金融期货上有着先天的渠道优势，一方面他们背靠券商的客户群体，有望为其带来金融期货客户指数级上涨，另一方面券商的自营资金对其金融期货的贡献也相当高。“这种期货品种成交结构会加速期货行业洗牌，导致一些中小期货公司难以为继。”周彪也认为。

此外，从收入方面来看，股指期货成交大幅攀升，可以使得期货公司收入出现增长，有利于缓解手续费激烈竞争带来的压力。“尽管目前期货交易手续费整体还在下降，但客户成交量上升会在一定程度上弥补手续费下降的缺口。” 程小勇表示。

有鉴于此，丁沛舟建议期货公司可以从以下两方面发力。首先，应加大对金融期货客户开发的投入，多角度提高自身竞争力。其次，要加强创新业务的开展，尽早完成从通道业务向“中介服务、风险管理、财富管理”三位一体转型。通过加强专业管理人才的引进和培养，完善授权体系，使创新业务更具活力。期货公司需在业务质量、业务能力、管理能力和研发创新能力方面均衡发展，以应对客户保证金未来大幅增长可能带来的问题。