新湖期货

　　经历了前期的下跌，焦炭价格已经处于历史低位，但这并不意味价格已经触底。在供需格局决定价格走势的大框架下，只要需求没有改善，价格就会继续创出新低。在中期产能过剩、需求形势低迷，以及成本中枢下移的大背景下，焦炭价格振荡下跌是大概率事件。

　　需求低迷

　　中期来看，需求回落决定了焦炭价格继续下跌的主旋律。一直以来，我们都认为焦炭价格阶段性反弹主要来源于两大因素：一是依赖投资的稳增长政策持续加码，带动钢材等下游产品需求超预期好转，间接提振焦炭刚性需求；二是焦炭价格持续下跌，导致焦化企业亏损，从而致使供给端收缩，阶段性刺激价格走强。不过，从目前的市场形势看，焦炭价格并不具备走强的基础：一方面，受经济下行等宏观面冲击，钢材需求不振，焦炭刚性需求也受到冲击；另一方面，焦化企业开工正常，近期开工率呈现回升态势，供给端收窄的空间有限，且港口库存方面也持续攀升，供给端并没有给价格企稳太多的机会。

　　去库存难度大

　　4月以来，国内焦炭市场呈现补跌态势，价格再下一个台阶。5月初，伴随着产量和库存的双回升，市场仍旧弱势运行，其缘由在于供需矛盾未缓解。尽管近期政府对经济平稳增长赋予了更多的关注，市场对出台经济刺激政策的预期也有所增强，但传统的“粗放型”经济刺激很难成为政策的首选，况且从政策作用于实体经济的传导机制看，中短期内焦炭市场也难以出现政策利好拉动下的需求提升。目前市场处于并将持续处于主动去库存阶段，拉低价格以加速库存周转仍是竞争的主要手段。

　　成本下移拓宽下行边际

　　下游刚性需求收缩，企业库存回升，叠加行业积极降成本，煤炭生产成本下滑，炼焦煤价格持续下跌。据了解，5月神华等煤矿继续加大优惠力度，山西潞安集团宣布从5月1日起执行新的价格，司马精煤每月发运1列的话按600元/吨计价，发送两列的话按590元/吨计价。大型煤矿降价是主动去库存以适应供需“新常态”之举，反映出市场对未来需求的悲观预期。

　　炼焦煤价格下跌，利多焦炭生产，却利空焦炭价格，因为原材料采购成本下滑提升了焦炭生产的预期利润，也提高了生产企业对价格下跌的容忍空间。而随着炼焦煤价格的持续下跌，叠加工艺进步和资金成本降低，焦炭生产的完全成本有望持续降低，成本对价格的支撑效应将持续弱化。

　　综上所述，从产业视角对目前焦炭供需形势进行再度审视发现，需求低迷，去库存难度较大，加上价格体系自下而上的传导效应，煤焦短期被动抬升后再度补跌的可能性很大，中期焦炭价格仍处于弱势格局中。