新湖期货

股市今天终于实现了大逆转，但能否彻底翻盘，重回牛市，还很难说。从历史来看，遭遇这么大的回撤，牛市十之八九是回不来了。

2011年的时候，小编还在某期货公司做黄金研究员，亲眼目睹了黄金10年牛市末期的疯狂和最后的终结。

那个夏天，一部一直持续到今天的肥皂剧——"欧债危机"第一季正在热播；美联储刚结束QE2，正纠结是否开始QE3，中间夹杂着奥巴马和罗姆尼对于总统宝座的争夺。黄金在各种消息和猜测下疯狂上涨，一天波动上百美元根本不在话下，各路分析师纷纷预测黄金很快将突破2000，甚至5000美元。

但这样的疯狂只延续到了9月22日。那天伯南克宣布将进行扭转操作，这也意味着期待已久的QE3泡汤了。黄金遭了一记闷锤，连续几天疯狂跳水，到9月26日的最低点1554美元，几天之内跌去了近四分之一。

此后人们发现，黄金虽然又涨了回来，但它变了，变得对利好越来越不敏感了。虽然QE3最终还是来了，黄金也只反弹到1800而已。此前一直以利好因素示人的欧债危机，竟突然变成了利空。每当欧债问题恶化的时候，往往导致美元上涨而拖累黄金，所谓黄金的避险作用，在一夜之间神秘消失了。

再往后，黄金在2013年4月突然跳水，直奔1200。要说当时有什么实质性利空的话，还真很难说，有的只是“华尔街大鳄”和“中国大妈”之间的“战争”。

当时传闻已加入“欧猪国家”的塞浦路斯要卖黄金还债，但是很快没有下文。德国要把放在纽约的黄金运回家，也是当时被大家解读的理由之一，但这实在是牵强。当然美国要结束QE是最靠谱的解释，但最终实施是一直到了2013年下半年才开始。

再往后，黄金不仅对利好变得不敏感，对利空也不敏感了。过去的一年，美元指数从80一度涨到100，黄金没有太大反应；希腊又要还不起债，几乎到了退欧的边缘，黄金还是没有太大反应。从牛市，到猴市，到熊市，再到现在，只能算猪市了，躺在地板上，怎么都叫不醒。

几年之后再回顾那场泡沫，当时被大家炒作的利好，事实上是对于绝大多数市场参与者都无法直接兑现的，买入的唯一理由，就是将来可以以更高的价格卖给比他更乐观人。

如果大家都相信资产价格未来一定会上涨，那么资产价格里事实上就会“隐含”一份看涨期权，作为未来获得确定性收益所付出的代价。当市场情绪越来越亢奋，资产价格越来越高，这份“看涨期权”也会变得越来越贵。而当亢奋的情绪因为某种原因发生逆转，资产价格里包含的“看涨期权”突然就会变得不值钱了，崩盘也就在所难免。

这就是所谓再售期权理论（resale option），这一思想最早来源于凯恩斯。他在《就业、利息与货币通论》中指出，股市买卖与报纸上的选美比赛非常类似，投资者投资时选择的股票不是自己最喜欢的股票，而是其他投资者以后都想买的股票。