新湖期货

　一、标的期货延续区间震荡

　　美国非农数据惨淡加息预期降温，油价大涨5.8%，突破日线级别均线压制，美豆下跌，再度回落至980美分/蒲式耳下方，980美分一线的争夺较为激烈。交易商表示，在大豆周四升至约一个月最高水平后有获利了结。技术性卖出也增加市场压力，指标显示CBOT 5月大豆期货合约在隔夜交易时段未能守住30日、40日和50日移动均线支撑位。豆粕期货也跟随下跌，5月豆粕合约在临近50日移动均线时遇到阻力。现货市场需求清淡，也令市场承压。豆粕和大豆期货收位接近日内低点。美国农业部（USDA）周一早上称，最新一周出口检验美国大豆56.4823万吨，低前之前一周的65.7553万吨，接近市场预估区间低端。5月豆粕合约收挫4.3美元，报每短吨323美元。

　　国内方面，豆粕跟随外盘回落调整，短期维持震荡走势，豆粕下方支撑2730-2680。下半年伴随猪周期拐点到来，生猪存栏料将止跌回升，以及蛋鸡存栏的大幅增长，将对饲料原料需求带来支撑。整体而言，我们认为豆粕期货价格短期维持区间震荡的可能性较大：M1505震荡区间为2780-2900元/吨；M1509震荡区间为2730-2880元/吨。

　　二、豆粕期权市场行情分析

　　今天豆粕期权较为活跃的依然是1505、1509、1601三个月份合约，其中1505合约成交量依旧排在首位。1505合约虽然离最后交易日仅有1天时间，但是市场参与热情依然十分火爆，1505-P-2600以及1505-C-3150两个合约价格依然虚高。截止到收盘，1505-P-2600总成交量1373万手，1505-C-3150总成交量490万手，名列前两位。1505看涨期权共计成交807万手，深度虚值合约1505-C-3150成交约占60.7%；看跌期权共成交255万手，深度虚值看跌期权m1505-P-2600成交量占比54%。1509看涨期权共成交590万手，1509-C-2800的成交量最大，约占68%；看跌期权共成交82万手，其中m1509-P-2600最大，约占27.6%。

　　从价格表现来看，收盘1505合约除两个深度虚值合约之外其余全部下跌，1509以及1601合约则涨跌互现。1505-P-2600早盘时段价格波动较为剧烈，开盘后不久价格就从30元左右被拉到50元上方，并持续了将近半个小时，随后价格迅速回落，经过一段时间的调整之后，10:30之后至下午收盘基本维持在35-42元区间震荡。1505-C-3150早上开盘直到下午13:50分一直维持在35-42元区间高位震荡，2点左右价格迅速回落，虽然依旧有所反复不过最后40分钟基本维持在20元左右震荡。介于豆粕1505期权合约将于明天到期，深度虚值期权面临价值归零的风险，目前的价格严重偏离理论价值，市场已经陷入非理性的炒作循环。这一点从1505大部分期权合约的隐含波动率已经飙升至100%以上也可以得知，而且深度虚值期权的波动率要高于其他合约。深度虚值期权买方目前面临损失全部权利金的风险，相比之下，卖方持有到期则会获得全部的权利金收益。

　　表1：豆粕期权隐含波动率

 

　　资料来源:Wind，中期研究院

　　相比之下，1509合约以及1601合约报价相对合理，收盘涨幅大部分合约都维持在-5%——5%之间。波动率也基本维持在正常范围之内。1509合约波动率基本在35%-40%之间，1601合约波动率均值约为22%-24%。不过对比标的期货的历史波动率，期权隐含波动率依然较高，标的期货历史波动率仅仅只有12%左右。

　　图1：豆粕期货历史波动率

 

　　资料来源:Wind，中期研究院

　　三、豆粕期权交易策略

　　1、短期按震荡行情构造卖出期权策略收取权利金

　　基于对标的期货行情分析，我们认为豆粕期货价格维持区间震荡的可能性较大：M1505震荡区间为2780-2900元/吨；M1509震荡区间为2750-2880元/吨。基于此我们认为目前可以选择以下交易策略：

　　这种策略主要适用于震荡行情中，获取一定的权利金收益。可供选择的策略有买入蝶式策略、卖出跨式策略等。

　　买入蝶式策略：对于M1505可以买入1份低执行价格的看涨（看跌）期权，卖出2份中间执行价格的看涨（看跌）期权，同时买入一份高执行价格的看涨（看跌）期权。

　　例如：买进1份m1509-C-2750，卖出2份m1509-C-2800，买进1份m1509-C-2850进行买入蝶式套利。预期损益图如下：

　　图2：利用看涨期权构造买入蝶式策略

 

　　资料来源:Super888，中期研究院

　　卖出跨式策略：同时卖出两个相同执行价格的看涨和看跌，比如同时卖出m1505-P-2800和m1505C-2800。也可以卖出低执行价格看跌期权，同时卖出高执行价格看涨期权。例如：卖出m1509-P-2700，同时卖出m1509-C-2850。损益图分别如下：

　　图3：卖出跨式期权策略               图4：卖出宽跨式期权策略

 

　　资料来源:Super888，中期研究院

　　2、卖出1505深度期权赚取权利金收益

　　在上面的行情分析中我们可以得知，1505期权合约将于4月8号到期，到期之后深度虚值期权价格面临归零的风险，而从目前的价格表现来看，几个深度虚值价格都相对较高，因此我们可以在8号上午卖出深度虚值期权，等到收盘结算之后将会获取全部的权利金收益。比较一下目前市场参与度最高的两个期权合约1505-C-3150以及1505-P-2600，其虚值额分别为360元/吨、190元/吨，很明显前者虚值程度大于后者，卖方占用保证金也相对较少。不过从今天的结算价格来看，1505-P-2600结算价为41.5，为1505-C-3150结算价的两倍，因此同样的资金卖出1505-P-2600获利更多。当然，明天上午开盘之后也不排除两者之间的价差会缩小，投资者仍需在两个合约保证金以及价格之间做出权衡。不过，可以肯定的是，无论是卖出哪个合约都会获得不菲的收益。当然，我们还有提醒投资者，明天要注意规避1505合约的买权归零风险。