新湖期货

高盛再度站在市场的对立面。

过去一周，高盛接连发布报告称，鉴于全球经济依然存在显著下行风险，加之各国央行货币政策不足以对冲潜在风险冲击，一旦黄金跌破1250美元关键关口，将迎来“战略性”买入机会。

至于原油市场，高盛依然认为全球原油市场在2017年会维持供应过剩格局，油价在到达55美元/桶时，停止上涨。

“高盛此番观点，显然与当前对冲基金弃金投油的潮流格格不入。”一家美国对冲基金经理直言。

与此对应的是，高盛等投资银行与元盛资产管理（Winton Capital）等大型对冲基金之间的博弈骤然加剧。

一场对峙形成

美国商品期货交易委员会（CFTC）最新数据显示，截至10月4日当周，以对冲基金为主的资产管理机构将纽约商品期货交易所（英文缩写COMEX）黄金净多头头寸骤减550万多盎司，反而是以投资银行为主的互换交易商逆势增加200多万盎司黄金净多头头寸，与之针锋相对。

在纽约原油期货交易所（英文缩写NYMEX）期货市场，对冲基金在10月4日当周大幅增持原油净多头头寸6780万多桶，投资银行则增加4580万多桶原油净空头头寸予以回应。

多位期货经纪商告诉21世纪经济报道记者，在这轮对峙中，高盛扮演着重要角色。市场传闻高盛旗下机构账户在10月4日当周买入的黄金看涨头寸，约占互换交易商的30%，原油头寸沽空量约占互换交易商的40%。

这背后，是双方有着截然不同的投资逻辑。

以黄金市场为例，NuWave基金、元盛资产管理（Winton Capital）等知名对冲基金认为，随着全球货币政策正常化，黄金牛市行情已经终结。

高盛则认为，在全球经济增长乏力压力依旧的情况下，黄金依然是最佳的避险资产之一。而在原油市场，双方同样围绕原油供需关系有着完全不同的看法。

“目前，双方处于僵持阶段。”上述对冲基金经理指出，随着各方不断加大博弈资金，大宗商品市场将迎来一系列剧烈动荡。

　　黄金市场新多空对决

在多位期货经纪商看来，对冲基金之所以抛弃黄金，源于中国“十一”国庆休假期间，美联储官员明确暗示美元将在年内加息。

21世纪经济报道记者多方了解到，包括NuWave基金、元盛资产管理（Winton Capital）、欧洲双线资本等知名对冲基金，近期都在大幅减持黄金。

“这些对冲基金原先将黄金投资占比控制在8%，现在持仓比例可能已经降至5%以内。”上述对冲基金经理透露。这导致金价在十一假期大跌逾70美元，一度跌破1260美元/盎司的重要技术关口。

在这名对冲基金经理看来，这背后，是对冲基金在押注全球货币政策正常化脚步日益临近，令金价失去QE资金支撑而不断下跌。尤其是近日市场传闻欧洲央行可能在年底将每月800亿欧元购债规模削减至600亿欧元，令对冲基金倍感兴奋。

但令市场颇为惊讶的是，高盛却突然站出来力挺金价。金价一旦每盎司位于1250美元以下，将是战略性买入机会。

“起初，市场认为高盛此举主要是基于维护黄金开采商利益的需要。”花旗银行分析师Nell Agate向21世纪经济报道记者分析说。究其原因，当前黄金开采商的开采成本普遍在1200-1300美元/盎司之间，若金价持续下跌，黄金开采商将再度遭遇开采亏损困境，进而拖累向开采商提供巨额开采融资的投资银行面临坏账风险。

Nell Agate透露，后来有些对冲基金发现，高盛在近期多份报告里暗示全球货币政策正常化未必一帆风顺，加之全球经济增长乏力风险依旧，金价依然是值得投资的避险资产之一。

原油市场针锋相对探因

相比COMEX黄金市场，对冲基金与高盛在NYMEX原油期货市场的对峙更加激烈。

多位期货经纪商告诉21世纪经济报道记者，尽管OPEC国家达成冻产协议，高盛等投行银行依然认为这足以改变当前原油市场供应过剩的格局。

此前，高盛大宗商品研究部门主管Jeff Currie表示，全球原油市场在2017年仍将维持供应过剩的格局。原因是尼日利亚和利比亚将恢复生产，此外美国页岩油生产商也将回归市场，随着大量石油重新进入市场，近期油价难以突破55美元/桶。

但是，多数对冲基金对此不以为然。

“包括欧迪资产管理公司（Odey Asset Management）等对冲基金都认为冻产协议会令油价重回70美元上方。”上述对冲基金经理表示。部分对冲基金甚至将原油投资占比从5%提高至10%以上。

在这些对冲基金看来，OPEC各国之所以达成冻产协议，主要原因是低油价策略令这些国家财政收入与外汇储备日益减少，无法支撑本国经济发展。

这也导致冲基金与高盛等投行在原油期货市场频频针锋相对。

CFTC数据显示，在OPEC国家达成冻产协议后，双方在原油期货不断增加资金扩大持仓头寸，仅10月4日当周投资银行就增加45831000桶原油净空头头寸，占到其持有原油净空头总头寸的58.2%。

“其实，双方心里都很清楚，美国页岩油供应增加量，将成为双方对峙的最大胜负手。”太平洋投资管理公司（Pimco）分析师Laura Ryan表示。当前市场预计，一旦油价重回50-55美元/桶，美国页岩油生产商将继续恢复生产。毕竟，此前美国页岩油生产商需要80美元/桶的油价才能保持盈亏平衡，但在OPEC国家低油价策略冲击下，这些机构通过技术变革，将生产成本降至40美元/桶。

“这也是高盛敢于与对冲基金博弈油价涨跌的最大筹码。”他表示。