新湖期货

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“保险+期货”模式的由来

“三农”问题，一直是国家政策的重中之重，其关键因素之一就是要保障农户的种植收益和种植积极性。农业保险是国际上利用市场化手段解决问题的主流方式。2015年中央一号文件要求“完善农产品价格形成机制”“积极开展农产品价格保险试点”。

对保险公司而言，价格险存在巨大风险，因此一直进展缓慢。对期货市场而言，虽然可以在价格风险管理上发挥主渠道作用，但广大分散农户不可能直接参与。所以，保险和期货这两个金融工具的结合应运而生，保险的公信力和普及度以及期货、期权在管理价格风险上的敏感度和准确性，使二者优势互补。

发展历程

一是“二次点价+复制期权”的义县模式。

新湖期货较早地开展了利用期货市场复制场外期权的研究。2013年新湖期货风险管理公司上海新湖瑞丰金融服务有限公司（下称新湖瑞丰）在辽宁义县开始试点“二次点价+复制期权”项目，为农民的粮食销售价格托底，农民还能分享到未来一段时期可能出现的价格上涨红利。该项目获得2014年上海市金融创新二等奖。

二是引入保险公司的“保险+期货”模式。

通过“二次点价+复制期权”项目积累的经验，2015年新湖瑞丰将此模式升级，与保险公司合作，打造“农民买价格保险保收益，保险公司购买场外期权对冲风险，期货公司风险管理公司复制期权覆盖风险”的闭环。

2015年8月，在大商所支持下，国内首个与期货结合的农产品价格保险合同签订。新湖期货与中国人民财产保险股份有限公司（下称人保财险）签署业务合作协议，为300吨鸡蛋和1000吨玉米的价格保险进行场外期权对冲，开启了保险与期货跨行业合作服务“三农”的新探索，被称为“保险+期货”模式。该项目获得2015年上海市金融创新二等奖。

三是“保险+期货”模式试点的推广。

2016年以来，“保险+期货”服务“三农”的创新模式试点得到稳步扩大，在期货交易所的支持下，保险公司与期货公司在大豆、玉米、鸡蛋、白糖、棉花、苹果、橡胶等农产品市场开展了大量有益的试点工作。其中，新湖期货4年里共完成28个“保险+期货”试点项目，积累了丰富的经验。

政策背景

2016年中央“一号文件”第一次明确提出要稳步扩大“保险+期货”试点。2017年和2018年中央“一号文件”再次提出“稳步扩大‘保险+期货’试点”的要求。2018年7—9月，中共中央、国务院发布的《关于打赢脱贫攻坚战三年行动的指导意见》和《乡村振兴战略规划（2018—2022年）》进一步明确了扩大“保险+期货”试点、提高农业风险保障能力的要求。2019年中央“一号文件”第四次提出“扩大‘保险+期货’试点”。2019年2月，中国人民银行、银保监会、证监会、财政部、农业农村部联合印发《关于金融服务乡村振兴的指导意见》，提出“发挥期货市场价格发现和风险分散功能”，稳步扩大“保险+期货”试点，探索“订单农业+保险+期货（权）”试点，探索建立农业补贴、涉农信贷、农产品期货（权）和农业保险联动机制，形成金融支农综合体系。

天然橡胶产业现状

天然橡胶是事关国计民生和国防安全的重要战略物资，是四大工业原料之一。我国橡胶消费量连年增长，东南亚种植面积迅速扩大，我国的进口依存度超过80%。

海南省是我国天然橡胶主产区，天然橡胶种植面积为814万亩，产量为36.2万吨。2017年4月，国务院印发《关于建立粮食生产功能区和重要农产品生产保护区的指导意见》，划定天然橡胶生产保护区为1800万亩，其中海南840万亩。

然而，随着国际天然橡胶供应的释放，2011年以来，天然橡胶价格逐年下跌，期货价格已经从43500元/吨运行至10000元/吨一线，跌幅超过70%。胶价低迷造成两大后果：一是影响国内天然橡胶产业的健康发展，弃种弃管弃割现象日益突出；二是胶农收入锐减，甚至返贫。海南民营橡胶企业干胶的单产约为65公斤/亩，以11元/公斤的收购价格计算，每亩地年收入仅为715元。与此同时，割胶收入也面临价格下跌而减少的风险。

基于“保险+期货”模式在其他农产品上试点的成功，我们尝试将其引入天然橡胶产业，为稳定天然橡胶生产、保障胶农收入服务。2016年12月，新湖期货与人保财险、x县政府签署《关于海南省x县精准扶贫项目合作备忘》，正式开始天然橡胶“保险+期货”试点项目的筹备工作。在上期所的支持下，2017年6月1日，国内首单天然橡胶“保险+期货+扶贫”项目保单正式签发。

该项目承保海南省x县南开乡1482.72吨、乐东县大安镇陈考村517.94吨，合计2000.66吨橡胶产量，投保胶农1118户（贫困户492户），承保周期6个月，保费合计198.91万元，保费由新湖期货垫付，上期所支持。

项目赔付555918.8元，户均赔付497.24元，在当地胶农中产生了极大影响，使基层组织与胶农对价格保险有了直观认识。x县政府就此项目向海南省政府做了专题汇报，沈晓明省长作出调研推广的重要批示。该项目获得上期所2017年度“保险+期货”试点项目优胜奖。

实施地介绍

x县位于海南省中部，是黎、苗等少数民族聚居的山区县，也是革命老区县、国家级贫困县。总人口19.5万，其中黎、苗族占总人口的63.64%。建档立卡贫困户10872户。x县以种植业为主，天然橡胶是其支柱产业，种植面积为104万亩，人均橡胶种植面积和人均产量均列海南第一和全国第二。橡胶收入在农民家庭收入中的占比近70%，是当地农民重要的收入来源。

胶农割胶产生的胶水与期货主力合约的价差一般在2000元/吨。作为全乳胶的直接原料，二者价差基本稳定，价格相关度在94%以上，胶农手中的胶水价格可以通过期货主力合约的场外看跌期权进行保护。

推进过程

2017年12月26日，x县举办天然橡胶“保险+期货+扶贫”项目研讨会，就2017年项目实施情况及2018年的方案进行了讨论。同时，新湖期货与x县政府、人保财险签订了“2018年度天然橡胶‘保险+期货+扶贫’试点项目合作协议”，把橡胶价格保险覆盖全县。

2018年4月10日，x县政府印发《2018年天然橡胶“期货+保险”扶贫保险项目实施方案的通知》，明确了项目的目标任务、组织领导、实施步骤以及保障措施。

方案优化

在总结上年试点经验的基础上，经过x县政府、胶农代表、人保财险、新湖期货等各方的多次研究讨论，对2018年项目方案进行了优化。

其一，看跌期权设置三档结构。

2017年采用的是单一虚值看跌期权，赔付概率较低。2018年看跌期权设置三档结构，即实值、平值与虚值结合。同时，每个期权设定相应的参与率，以降低费率。

其二，增加平值看涨期权。

鉴于橡胶价格处于低位，为应对价格阶段性上涨的情况，在期权结构中添加小比例的平值看涨期权，为胶农售出的胶水提供部分价格上涨的补偿。

其三，分期入场对冲。

2017年采用的是一次性进场的方式，而橡胶价格历来波动都较大，采用分批次入场对冲的方式，利于把握相对高点、提高赔付概率。

其四，设立熔断机制。

为了保障对冲收益，在获得一定超额赔付（120%）或损失一定价值（50%）时提前终止保险合同。另外，项目参与各方也可以通过协商，提前终止保险合同。

承保对象及数量

2018年x县项目投保总数量为16650吨，其中上期所支持11000吨保费，县政府财政补贴5650吨保费。新湖期货负责上期所5000吨及政府5650吨项目，合计10650吨。按照县政府统一执行的要求，全县项目采用新湖期货的方案实施对冲。

承保对象：

被保险人为x县胶农7865户，其中建档立卡贫困户4141户，占比52.65%。此外，投保量为10650吨干胶，保费为8842435.86元。

承保周期及价格：

本项目分3期投保，每期数量为总量的1/3，周期为4个月。第1期是2018年6月12日—10月11日，第2期是2018年7月17日—11月16日，第3期是2018年9月20日—2019年1月19日。

表为不同阶段的保险情况

期权结构：

第1期2018年6月12日入场。

表为第1期的具体操作

第2期2018年7月17日入场。

表为第2期的具体操作

第3期2018年9月20日入场。

表为第3期的具体操作

风险对冲：

人保财险向新湖瑞丰买入场外期权后，新湖瑞丰在期货市场天然橡胶主力合约采用动态Delta对冲方式复制期权，确保整个过程Delta风险都处于允许的阈值内。在场外期权产品整体存续期间，保障期货对冲账户与其卖出的场外期权的Delta风险整体保持在一个较低的水平，从而使持仓权益的盘中动态风险匹配、盘后的静态价值匹配。

期权了结情况：

第1期保险于2018年8月6日提前了结，平仓价格为11900元/吨，平仓权益为902.68元/吨；第2期于2018年11月16日到期了结，期末结算价格为12021.81元/吨，结算收益为412.78元/吨；第3期于2018年10月30日提前了结，平仓价格为11715元/吨，平仓权益为1013.32元/吨。

赔付

本项目共实现赔付8267169元，赔付率为93.49%，户均赔付1051.134元。按海南省贫困户标准人均收入3523元、户均4人计算，赔付款的收入贡献率为7.46%。项目涉及的4141户建档立卡贫困户已全部脱贫。

2018年12月，由x县委、县政府、上期所主办，人保财险和三家期货公司承办，海南省银保监局、海南省证监局特别支持的2018年x县天然橡胶“期货+保险+扶贫”理赔仪式在x县对俄村成功举办。

培训宣传

为了试点项目的顺利推进，新湖期货参与开展了一系列调研、座谈、培训和宣传工作。

2018年3月22日，新湖期货参加了农业农村部在x县进行的天然橡胶保险政策调研；6月8日，陪同上期所领导赴x县，走访县政府、南开乡政府及胶农代表；6月19—30日，新湖期货作为x县天然橡胶产业链调研课题组成员，全程参与产业链发展调研活动；7月26日，在中期协和上期所的支持下，x县举办“天然橡胶‘保险+期货’培训班”，x县各级领导、胶农代表约200人参加了培训，效果显著。

在项目运作期间，全县悬挂300条宣传横幅，向广大胶农传达橡胶价格保险的意义；项目实施过程中，新华社客户端、经济日报、中期协网站、中国证券报、期货日报、海南省政府官网、海南日报等媒体进行了报道。

评价

天然橡胶“保险+期货”扶贫项目在x县经过两年的试点，不断完善与优化，2018年赔付率达到93.49%，为稳定橡胶生产、保障胶农收入发挥了重要作用。

项目的亮点有两个：一是政府出资支持项目实施，这在同类项目中并不多见；二是实现全县民营胶全覆盖。该项目被列为x县打赢扶贫攻坚战的重要举措，受到政府的高度评价，初步形成了可供复制与推广的模式。

经过两年的试点，x县橡胶弃割率下降60%。同时，以“保险+期货”的价格保障为契机，当地出台“振兴橡胶产业十条措施”。此外，通过不断宣传与培训，广大基层干部和胶农也了解了金融知识，树立了劳动致富、金融保障的理念。

思考

第一，对冲方案可以继续优化。

试点项目虽然取得成功，但总结经验，对冲方案仍有改进空间。比如，在有熔断机制的前提下，上涨期权的作用不大；在结算价格的计算上，也可以再增强，进一步提高赔付效果。

第二，理赔很难与实际割胶量挂钩。

天然橡胶的生产特点是分散的小农户生产为主和连续8个月每天产出，统计每个胶农的年实际割胶量存在较大难度。目前，通常将农户的理论产胶量作为投保数据，理赔时难以与实际割胶量挂钩。x县正在推进割胶数据平台建设，以期解决此问题。同时，也可以探索“保险+期货+订单”模式，将现货企业也纳入项目中。

第三，建立长效机制。

建立“保险+期货”长效机制并持续发挥作用，需要政府财政给予支持。结合我国正在开展的农产品“两区”划定工作，建议中央、省、市县等多级财政建立保费补贴机制，农户只需自主出资一小部分，形成完善的政策性价格险种。