新湖期货

“期货经营机构服务实体经济典型案例（2022）”系列报道之四

期货日报 杨美

2022年以来，受疫情、物流不畅、部分大宗商品价格波动加剧等因素影响，国内中小企业经营面临较大压力。在此情况下，新湖期货的全资风险管理子公司上海新湖瑞丰金融服务有限公司（简称新湖瑞丰）主动对接更多中小微企业风险管理需求，通过场外期权、含权贸易、仓单服务、场外远期等多样化的期货衍生工具，不断加强对中小微企业的服务力度。

新湖瑞丰总经理助理廖翔云告诉期货日报记者，2022年至今，新湖瑞丰已累计为46家中小微实体企业提供合计109.74亿元名义本金的风险保障，涉及农产品、能源化工、有色及贵金属等多个行业。

据了解，2022年年初，全球黄金价格不断上涨，一家主营矿产品和贵金属销售的企业A提前囤积黄金，备货充足。但随着上海全城静态化管控后物流阻断，该企业的备货黄金无法销售，现货库存囤积成本大幅抬升，资金周转压力巨大，其正常经营深受影响。而如果企业采用传统的期货套保，需要支付不菲的期货保证金，在企业资金周转本已困难的情况下无疑是雪上加霜。新湖瑞丰在了解到企业A的实际问题后，根据企业判断黄金跌价风险较小，希望在风险管理的同时能够增厚利润，以解决资金问题的需求，为该企业设计了卖出虚值看涨期权策略。

廖翔云对记者表示，相较于传统期货卖出套保，虚值期权的保证金比例较低，同时企业卖出虚值看涨期权收取的权利金可用于补贴其囤货成本，从而间接提高销售收入。最终，该企业在疫情期间滚动卖出多笔虚值看涨期权，涉及现货量约300千克，实现盈利40余万元。

在去年上半年防疫形势严峻复杂的苏州，有一家集轮胎研发、生产和营销于一体的民营小微企业B，因橡胶价格波动幅度加大，该企业面临库存贬值风险，加之商品物流受到阻碍且运输费用高昂，导致其难以稳定持续经营。

针对上述困难，新湖瑞丰将期权、期货和现货贸易有机结合，为企业B提供了“含权贸易+仓单串换”的服务。具体来看，企业B当时面临着原材料采购的两难困境：如签单采购，若橡胶价格进一步下跌，采购货物面临贬值；如不签单，若价格回升，将提高采购成本。就此，新湖瑞丰帮助该轮胎企业在现货贸易中嵌入期权，使其在橡胶价格下跌时能够进行二次点价，重新结算采购价格。去年4月底，企业B与新湖瑞丰签订含权贸易合同，参考RU2209期货价格12650元/吨，基差为-500元/吨。在一个半月的合同期限内，RU2209价格振荡走高，企业未执行点价操作，最终橡胶现货以封顶结算价格12150元/吨进行结算，降低了企业现货采购成本，成功规避了价格波动风险。

同时，新湖瑞丰还通过仓单串换服务为该企业解决了原料供应问题。在与企业B签订含权采购合同后，新湖瑞丰通过仓单串换将自身上海仓库的橡胶仓单串换为苏州周边地区厂库的仓单，从而保障企业能够顺利就近提货，解决了企业由于封控无法在上海顺利提货的难题。最终企业B在去年6月中旬成功提货，保障了对下游订单的交付。

去年上半年，位于新疆的两家棉纺企业经营也受到疫情影响。据了解，这两家企业主营棉花收购、棉纺加工及销售，产品主要销往长三角、珠三角及海外。但2021年年底以来，长三角、珠三角的下游订单量减少，企业的棉纺产品产生积压，导致企业资金周转压力加大，同时面临存货贬值的风险。

为此，新湖瑞丰发挥综合衍生品服务优势，积极引导上述两家棉企灵活运用多种衍生工具解决生产经营难题。记者了解到，上述两家棉企自2021年12月至今，通过新湖瑞丰提供的三种策略服务进行操作，涉及现货量上万吨，实现的保值收益超千万元。

其中，新湖瑞丰制定了远期采购策略，帮助企业锁定原料最高采购价。企业可根据各自采购计划，向新湖瑞丰买入场外远期产品，在期初以约定价格买入一定数量的棉花远期头寸，建立棉花虚拟库存，若后期棉花价格上涨，可以降低棉花建库成本，同时相较于直接囤积现货，远期保证金占用少，减轻了企业的资金压力。“当企业要分批采购棉花现货时，可灵活对远期头寸进行平仓处理，从而按需采购棉花现货，既节省了资金，又锁定了原料采购价。”廖翔云说。

对受疫情影响无法流通交易的企业积压存货，新湖瑞丰则为其提供看跌领口式期权服务进行保值。据廖翔云介绍，该服务是在买入看跌期权的基础上，再卖出一个虚值看涨期权，在降低权利金成本的同时，放弃现货大幅上涨的收益，规避现货大幅下跌的风险。

以2022年1月底为例，企业买入平值看跌期权的同时卖出虚值看涨期权构建领口式策略，即买入行权价为21800元/吨的CF2205看跌期权，卖出行权价为22230元/吨的CF2205看涨期权，组合权利金（开仓成本）仅为210元/吨。若到期价格低于21800元/吨，则看跌期权与现货完成对冲，现货库存的价值损失部分由看跌期权进行补偿；若到期价格高于22230元/吨，则现货库存的上涨收益将用于弥补看涨期权产生的亏损。

此外，上述棉企还通过卖出虚值看涨期权收取权利金，增厚了销售收入。以2022年3月为例，棉花价格经过回调后在高位振荡，企业卖出CF2205虚值看涨期权，行权价格为21800元/吨，期限一个月，在期初收取权利金440元/吨。期权到期时，如果棉花价格不高于21800元/吨，企业不会被行权，通过赚取权利金收益，企业增加了销售收入；而如果棉花价格上涨超过21800元/吨，企业被行权，也可以21800元/吨的价格进行销售。

总的来看，去年以来疫情给抵御风险能力较弱的中小微企业带来了考验。作为与实体企业连接最为紧密的期货风险管理公司，新湖瑞丰发挥了专业风险管理优势，为不同行业的中小微企业提供了满足其不同风险管理需求的个性化服务方案，为其纾困解难、应对疫情冲击和稳定生产经营作出了积极贡献。