新湖期货

截至4月13日17时，NYMEX原油期货价格徘徊在52.50美元/桶附近。但在数天前，它还经历了一轮大涨大跌的过山车行情。

这轮行情多空激烈厮杀可见一斑的时间节点在4月6日-7日，NYMEX原油期货涨幅接近9%，一度触及55美元/桶。但随后一天，它又离奇大跌约6%，回吐大部分涨幅。

在NYMEX原油期货价格出现过山车行情背后，是多空两路资金的博弈正在悄然升级。同时，这波行情，将两路资金现、期货市场的套利路径更加清晰地予以呈现。

多头骤增原油5000万桶

一位对冲基金经理直言，上周NYMEX原油期货市场的看涨头寸增加约5200万桶，一举创下过去4年来最大涨幅的情况下，原油期货价格仍然大幅下跌6%，表明沽空者同样“来者不善”。

记者经多方了解到，在沙特等传统产油国与热衷页岩油气开采的新兴能源生产国围绕市场份额暗战升级的背景下，对冲基金与投资银行之间，也在各显神通，谋求未来油价走势的主导权。

上述对冲基金经理直言，早在原油价格低于50美元/桶期间，多数对冲基金已经开始抄底油价潜伏。

“不过，当时多数基金只动用了少数资金。”他直言，最近一周，不少对冲基金才开始频频大手笔增持NYMEX原油期货看涨头寸。

CFTC最新数据显示，截至4月7日当周，对冲基金为主的资产管理机构在NYMEX低质轻硫原油期货市场的看涨净头寸较上周骤增5096.2万桶。

究其原因，是他们在押注美国原油库存减少所引发的油价反转行情。随着沙特等传统产油国采取不减产、放任油价下跌等措施，捍卫自身市场份额，导致美国页岩气开采承受油价下跌的巨大压力。

油服公司Baker Hughes最新数据显示，上周美国油气钻井开采平台又减少40个，降至988个。这项数据已连降18周，创下1986年以来最大降幅。

对冲基金普遍预计，当美国油气钻井开采平台数量降至900个以下，美国原油产量与库存也将随之双双下降。此前，美国商业原油库存一度高达4.71亿桶，创下1930年以来的最高值，这也被对冲基金认为是NYMEX原油期货价格过度下跌的重要原因之一。

“由于尚无法判定全球原油价格开始反转上涨，对冲基金的抄底行为，还是比较谨慎的。”这位对冲基金经理透露。多数基金将原油期货的看涨投资上限，设定在基金总资产的5%以内。但市场从来不乏激进者，有对冲基金发现近期美国原油精炼利润持续走高，会加速美国原油库存的消耗，反而投入10%-20%的基金资金押注油价迅速反弹。

对冲基金PK投资银行

让他们意料不到的是，上周初，NYMEX原油期货价格在跳涨9%后，竟忽然出现一轮6%的大幅下跌，令这些对冲基金基本无利可图。

前述这位对冲基金经理指出，导演NYMEX原油期货价格大跌的幕后推手，主要是投资银行。

“在这轮油价大跌期间，投资银行一直是最主要的沽空者。”他指出。巧合的是，在上周油价上涨期间，高盛集团忽然发布报告要打压油价，也由此被认为是空头方。

在基本面方面，高盛集团这份报告明确表示，美国原油库存的下降，可能在短期内会温和支撑油价，但油价在低位仍会维持很长时间，预计未来3个月，全球原油价格仍会徘徊在40美元/桶附近。

花旗银行等其他投行也认为，美国油气钻井开采平台数量减少的同时，开采商将资金投向开采效率更高、产量更大的油井，最终美国原油日产量仍会增加，令美国油储空间很快耗尽，让更多原油流向市场压低油价。

但记者发现，在高盛等投行频频打压油价期间，投资银行似乎没有直接在NYMEX原油期货市场大举沽空油价，而与对冲基金形成正面对峙。CFTC数据显示，以投资银行为主的互换交易商在4月9日当周仅仅增加694.7万桶原油期货看跌净头寸，不足以抵消对冲基金的买涨头寸。

多位欧美原油经纪商透露，高盛等投行可以通过自身在原油市场的广泛影响力，引导原油贸易商与投机机构加入沽空原油阵营。可以佐证此逻辑的是，仅在4月9日当周，原油贸易商与投机机构就分别增加1047.5万桶与786.6万桶原油期货看跌净头寸，迫使上周NYMEX原油期货价格出现大涨大跌的过山车行情。

“随着油价持续下跌，对冲基金与投资银行其实都在争夺油价未来走势的主导权。”他直言，只不过，相比对冲基金仅仅通过原油价格上涨实现收益，投资银行的赚钱逻辑则要复杂得多。

“空头”的盈利逻辑

近期，投资银行之所以频频沽空原油期货价格，其实有多种赚钱路径。

一个比较主流的方式是，大型投资银行会向原油开采公司提供一种结构性融资方案，一方面融资成本仅比同期LIBOR高50-80个基点，远远低于能源产业贷款利率。与此同时，投资银行又会和原油开采商约定一份协议——若原油价格处于某个价格区间内，投资银行有权利以更低的价格向开采商收购一定额度的原油现货，作为低息贷款的额外回报。

记者多方了解到，随着投行持续看跌原油价格，目前不少原油开采商与投行约定，当油价位于50-60美元/桶区间内，投行可以按40-50美元/桶收购一定额度的原油现货。

“所以，投行往往需要油价能维持在一个较低的价格区间，让自己能以更低价格收购原油待涨而沽。”上述原油经纪商表示。

在他看来，另一种相对复杂的赚钱方式，则是通过重组美国能源类公司资产，以更低价格获得油气田等资源，从中赚取更丰厚的利润。在过去数年油价破百期间，美国大量能源公司发行高收益公司债券募资，用于开采页岩气等油田。但随着油价大跌，这些企业开始入不敷出，陷入债券兑付风险。在此情形下，投行则趁机对这些公司进行资产重组，以更低成本获取油气田资产，再通过资本运作实现高收益。

“通常，投行可以转卖这些油气田，或者寻找合作伙伴开采，往往能达到数倍投资回报。”他透露，目前投资银行之所以沽空油价，其背后还在布局未来的原油市场供需主导权。

随着伊朗与西方国家签订相关核能源利用的框架协议，市场预估伊朗原油最快会在2016年进入全球市场。在不少机构看来，此时投行看跌油价，意在通过低油价，争取到伊朗原油出口合作的更多利益，进而巩固投行在全球原油贸易供需市场的主导地位。