第199期荆楚粮油：油粕早评1.8-衍生品金融服务专家

第199期荆楚粮油：油粕早评1.8

时间：2015-01-07 19:23

菜粕菜油：

美豆指数继续维持在【1000，1100】的区间震荡，北美加工利润改善对大豆价格仍有支撑。后期主要关注南美天气情况是否适宜大豆生长，南美大豆是否能在良好天气作用丰产，在美豆丰产既定现实下，南美大豆继续丰产的话，将导致全球大豆供应性过剩，进一步打压CBOT大豆期货价格，从而导致国内粕类油脂将继续延续弱势震荡行情。

就菜粕而言，目前市场上利多因数不多，主要关注DDGS进口政策的变动，以及收储政策明年是否将延续的消息。假如延续，这对于菜籽而言无疑是一个刺激性的利好。根据已经种植的油菜籽面积而言，相对去年今年减少了20%，预计明天油菜籽收储价格将会有更大的浮动空间。目前湖北地区大概还剩有7万吨质量不太好的菜粕库存，加工菜籽的油企基本处于停产状态转而加工棉籽，菜粕供应相对较小。在一定程度上预示着，目前菜粕大趋势依旧处于一个弱势震荡的格局中，但是下跌空间并不大。

目前主导菜粕延续弱势的主要因素比较多，首先水产养殖淡季，需求疲软；其次，生猪存栏量处于历史低位，粕类饲料需求疲弱，粕类价格缺乏回升支撑；再者，美豆丰产上市，南美大豆种植面积增加，全球大豆产量增加，整体油脂油料市场承受供应压力。今年到目前为止豆菜价差依旧处于一个较低的水平，豆粕对菜粕的替代性极大增强，直接买豆粕更划算，导致冬储菜粕的概率很低。这就意味着，菜粕的主要需求方在短期内对菜粕的需求量都不会有较大幅度的提高。只有等到今年新的鱼苗放养的时候，这一情况才会改善，并促进菜粕的上涨。

综上所述，菜粕大趋势依旧处于一个弱势震荡的格局中，但是下跌空间并不大，适合高抛低吸操作。目前处于需求淡季没有过多的利多刺激，主要跟随美豆走势，而美豆走势主要关注未来一两个月内南美天气情况即南美大豆生长情况。在操作上建议按震荡趋势高抛低吸操作，笔者近日提示的1509合约2180附近多单设好保护止损后继续持有；前期建议的01合约依托2180的短线多单，跌破2230离场，否则继续持有。同时豆粕和菜粕05合约具备套利机会，具体详细操作欢迎致电来询。

美原油再创阶段新低，而马来西亚遭遇洪涝灾害导致棕榈油减产的短期利好消息在一周的时间里将被消化。尽管每年元旦前油脂出入库非常频繁，销售商拿货备货非常积极，属消费旺季。长期颓弱的油脂行情一直在等待着也需要这样的消息面的刺激来推动其反弹，但是也正因为油脂基本面上的长期弱势对油脂的反弹也不能过分看多，其长期趋势依旧偏弱，依旧以逢高做空为主，趋势反转不是一天两天或者短期的利好刺激所能够改变的。反弹值得期待，但是反转，为时尚早。从供需上看，截至1月2日华东菜油库存小幅下跌6000吨至138130吨（不包括国储油），华南菜油库存112200吨，棕榈油库存和豆油库存始终在60万吨和115万吨左右波动。

仅拿菜油而言，长期从供求上看依旧是维持大趋势弱势格局，2014/15年期末库存预计将达到760万吨，库存消费比达到125%。倘若菜籽油若出现抛储，将会给油脂市场带来一定的利空影响，而抛储政策最早将于明年三月份出台。同时原油下跌趋势尚未改变，原油价格的下跌造成生物柴油的生产利润缩减甚至亏损，使得生物柴油产量下降，将继续拖累油脂走低。据分析机构数据，2015年全球生物柴油产量预计为2730万吨，略低于2014年的预期产量2750万吨，2013年为2630万吨。短期受四季度油脂需求旺季存在反弹的可能，但是需要慎重对待短期的反弹不能过分看多，以反弹逢高空为主。

在操作上，菜油受马来西亚洪涝以及四季度需求旺季的刺激出现较大幅度的反弹，笔者一直提示尽管油脂不管在技术面还是在基本面上看都是偏弱趋势，但是油脂处于超跌状态，反弹在四季度是值得期待的，但是反转为时尚早！建议逢高放空为主。趋势走强观望为主等趋势走出弱势信号便可顺应大趋势进行小止损尝试建仓空单。笔者近日建议的激进投资者05合约依托6130为止损的空单今日在60日线6020附近减持后继续持有，谨慎的可根据日内盘面走势配合60日线进行抛空操作，看收盘价选择是否隔夜留仓，具体建仓区间以及建仓时间操作随时关注笔者早评提示或者盘中来电咨询。

1、行业新闻

期货日报：

1月5日，美盘豆类三剑客全线收涨，CBOT豆油涨幅虽非豆类品种最高，但在原油价格创下近六年新低的情况下，CBOT豆油主力03合约却以2.43%涨幅收盘，DCE豆油1505合约1月6日涨幅也达到0.92%。笔者认为，如果豆油摆脱原油阴影，回归自身基本面，有望走出相对独立行情。

USDA报告公布在即，或带来短期利多

USDA最新月度供需报告即将公布，届时2014年美国大豆产量将尘埃落定。自2014年7月至11月，USDA连续五次上调2014/2015年度美国大豆产量预估，从36.35亿蒲上调至39.58亿蒲，这也是自2000年以来USDA首次连续五次上调美国大豆产量。笔者认为，USDA再次上调美国大豆产量的空间有限。同时也不排除USDA1月报告小幅下调美国大豆产量的可能性，从而结转库存也就存在下调空间，如果这两个关键数据有所下调，预计将带来短期利多。

美豆油产量领先优势有限

根据USDA12月供需报告，2014年美豆油产量为938万吨，创历史新高。不过，2014年美豆油产量与2007年、2006年、2005年产量相比，仅仅高出4万—13万吨，幅度有限。所以即使USDA1月供需报告维持美豆油产量历史最高的预估，由于领先优势有限，后期美豆油去库存进程有望好于预期，由此美豆油存在估值修复的需要。

根据美国油籽加工协会月度压榨报告，2014年11月美豆油产出率为11.1磅/蒲，较10月环比降幅约2.8%，较2013年同期降幅约3.7%。在2001年至2014年167个月中，2014年11月美豆油产出率处于倒数第五位。根据往年12月的情况，如2013年12月产出率环比降幅约0.52%，2009年12月产出率为11.04磅/蒲，接近历史最低。所以2014年12月美豆油产出率可能处于历史低位，预计美豆油月度产量或减少，这将支撑豆油价格。另外，一般每年10月至次年1月期间为美豆油高产期，2月之后进入下降周期。随着时间的推移，美豆油产量下降周期逐渐临近，这或为价格提供阶段性支撑。

豆油与原油相关性降低

据统计，截至1月6日，国内豆油商业库存为108万吨，创下自2014年5月27日以来最低库存水平，不过较2014年同期98.8万吨仍然高出约9%。笔者认为，随着消费旺季的到来，国内豆油库存仍有下降空间，这将支撑国内豆油价格。

原油跌跌不休成为制约豆油价格上涨的主要因素。不过，自2014年12月2日开始，美豆油则有逐渐摆脱原油阴霾的迹象：据统计，2014年11月3日至12月2日，CBOT豆油1503合约和NYMEX原油1503合约相关性为0.528，而2014年12月3日至2015年1月5日，两者相关性味-0.545。由此，豆油价格存在阶段性脱离原油价格的可能性。

综上所述，笔者认为，当前植物油价格主要的不确定性在于国际原油价格跌跌不休。若豆油能够相对摆脱原油阴影，回归自身基本面，后市仍存在估值修复的需要。如果基本面配合，如南美地区“天气市”炒作行情，豆油上方或仍存空间。

2、行情回顾及分析

1）菜粕

品种	开盘价	最高价	最低价	收盘价	成交量	持仓量
RM1505	2251	2269	2234	2244	1348504	888732

RM1505合约日K线图