新湖期货

"套期保值，是把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，以期对冲未来买入或卖出现货商品或金融资产价格风险的交易活动。与商品期货套期保值类似，国债期货套期保值也是通过在期货市场上建立一定数量与现货交易方向相反的国债期货头寸，来抵销现在或将来所持有的国债期货价格变动带来的风险，因为在一般情况下，国债期货与国债现货的价格受相近因素的影响，所以它们的变动方向是一致的。因此，交易者只要在国债期货市场建立与国债现货市场方向相反的持仓，在国债市场价格发生变化时，就可以用一个市场上的盈利弥补另一个市场上的损失。"

     假设交易者打算买入某国债现货，但短期内由于种种原因暂时无法购买。我们将手中没有现货多头的状态定义为持有现货空头，这样会更好地理解后面的一些计算。如果到了未来实际购买时，国债现货价格出现上涨，会增加购买现货的成本，相当于持有现货空头后，由于价格上涨导致的亏损。如果未来现货价格下跌，节省了资金，相当于做空现货得到了收益。由于国债价格具有不确定性，交易者面临价格风险。

     为了规避价格风险，交易者可以先在国债期货上进行做多操作，在将来实际购买现货前将期货卖出平仓。也就是说，现在先利用期货替代现货进行了买入操作。期货是保证金交易，交易者只需支付极低的保证金就可以持有期货合约。

      当期货与现货的数量比例合适的时候，期货的价格变动与现货的价格变动大体一致。由于期货和现货的多空方向是相反的，两者的价格波动互相抵消，对于两者的总和来说，总资产几乎是不变的。也就是说，交易者利用期货规避了价格风险，锁定了现货的成本。

      以上的操作叫做国债多头套期保值。国债空头套期保值和多头套保情况相反，是指交易者已经持有了国债现货，担心未来价格下跌，因此先行在国债期货上进行做空的操作方式。

     套期保值有很多种分类方法，以上是根据套保的方向进行分类。

     对于基本的套期保值，不管价格上涨还是下跌，都需要在期货上进行操作。而实际上，上涨和下跌这两种行情走势中，必然有一种行情对交易者有利，另一种行情对交易者不利。所以交易者可以选择在行情对其不利的时候进行套期保值，在行情对其有利的时候不进行套期保值。具体来说，空头套保者的手中持有现货，国债价格上涨对套保者有利，因此不需要进行套保，当国债价格下跌时对套保者不利，因此需要进行套保。这种根据行情选择是否进行套保的模式，叫做选择性套保。

       在对行情的运行方向进行判断的基础上，可以进一步对行情走势的强弱程度进行判断，并以此来决定具体的套保数量。比如：对于空头套期保值来说，行情下跌时需要进行套保，当下跌趋势不是很明显时，可以建立少量的期货空头头寸，当下跌趋势非常明显时，可以增加期货的空头仓位，直至满仓。这种将套保仓位分批建仓的模式叫做分批套保。

      在前面已经介绍过，当期货与现货的数量比例合适的时候，期货的价格变动与现货的价格变动大体一致。也就是说，选择合适的期货与现货的比例（以下简称套保比例），是决定套期保值效果的关键。计算套保比例的方法有很多种，不同的计算方式结果会有一定差异，对套保效果也会有一定影响。

      对于基本的套期保值，一旦进行了操作，套保比例不会发生改变。实际上，由于国债价格存在凸性，当收益率变动时，期货和现货的价格变动并不同步。从严格意义上讲，任一时刻的套保比例都只是瞬时有效的，一旦价格发生改变，套保比例也会改变。因此，为了更好地实现套保效果，需要根据市场情况调整套保比例。这种调整套保比例的操作方式叫做动态套保。相应地，使用固定比例进行套保的方式叫做静态套保。

转自 中国期货业协会

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