新湖期货

2015年债市回顾

　　如果给长信固收投资2015年选个关键词，那就是“坚定持有”。2015年延续了2014年的资产盛宴，钱多得到处找高收益资产，金融端不断加杠杆。

　　债券基准利率2015年走势大致分为两阶段，上半年为宽幅震荡期，10年期国债利率最高3.7%，最低3.3%；下半年利率持续下行，10年期国债利率最低突破2.8%。收益率曲线非常平坦，短端利率仍偏高，银行间7天质押回购利率略高于历史1/4分位数，信用利差已接近历史最低点。从指数走势来看，中证公司债指数表现最佳，全年增长8.93%，因大量优质转债上半年到期，中证转债指数全年下跌24.29%，表现最差。

　　由于我们全年对债券市场都非常乐观，实施了高杠杆高等级的投资策略，上半年增持高等级公司债和城投债，及时对转债止盈；下半年参与了长久期利率债的投资，抓住了市场的主要投资机会。

　　2016年债市展望

　　如果给长信固收投资2016年选个关键词，那就是“继续看好”。通缩风险正向我们逼近，一是随着粮食收储达到峰值，未来粮食价格将向国际接轨，下行空间巨大；二是大宗商品价格熊市短期难以逆转，PPI向CPI传导并没结束，如果处于高位的房地产价格一旦松动，通缩压力非常大；三是新兴产业的发展省去了大量中间环节，降低了劳动力成本和租金成本，资本市场融资反哺消费者的行为也降低了终端产品价格。

　　从资金面总量来看，宽松的货币政策环境仍是时间换空间的必然选择，央行提出的“利率走廊”正有意降低短端利率波动率，IPO制度的改变也反映出监管层对资金面的呵护。但是人民币贬值压力可能迫使央行阶段性收紧货币，凡是需要政策来维系的状态一般都较为滞后，就像人民币升值的那几年不停提高准备金率资金还是松，而如今盼着央行不断降准来供血可能还是紧。从资金面结构来看，存在两个有利因素，一是利率市场化背景下，理财的崛起带来了大规模的低风险资产配置需求，银行从过去的负债管理向资产管理转变，从偏好放贷向惜贷转变，从过去粗放式投利率债向精细化债券资产管理转变；二是风险偏好的变化，随着供给侧改革的深化，特别是信用风险的大幅提高，机构和个人的风险偏好都有望降低，转而投资更加安全的标准化固定收益资产。

　　但是美国加息、人民币贬值对流动性的冲击、信用风险由点到面的爆发可能成为债市的三大挑战。

　　我们预计2016年债市仍维持一个慢牛的行情。操作上，我们将信用风险管理作为2016年的工作重点，分散投资、降低周期性行业的配置。